华泰证券-2019年6月中采PMI数据点评：PMI低位，仍看好人民币风险资产价值重估-190630

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        核心观点
        6  月中采制造业  PMI  持平上月于  49.4%，连续两个月处于低位，我们预计下个月大概率有所回升，整体来看，后续工业部门仍缺乏动能，短期压力渐增。6  月非制造业  PMI  为  54.2%，比上月微落  0.1  个百分点，其中，服务业指数环比回落0.1个百分点至53.4%，建筑业指数环比回升0.1个百分点至58.7%。我们认为下半年核心关注贸易摩擦形势及中小银行风险事件冲击可能带来的信用收缩。对于股市，我们一直强调今年主要驱动力不是分子端盈利因素，短期市场情绪改善及可预期的人民币升值对于权益市场带来利好，中长期我们仍坚定看好资本回流带来的人民币核心风险资产的价值重估。
        6  月  PMI  维持收缩区间
        6  月中采制造业  PMI  持平上月于  49.4%，连续两个月处于低位，由于  PMI  是环比的概念，存在下行阈值，目前已经接近底部区间，因此预计下个月大概率有所回升。6  月生产指数和新订单指数分别回落  0.4  和  0.2  个百分点至  51.3%和  49.6%，新订单仍在收缩区间。本月综合指数持平主因原材料库存指数回升  0.8  个百分点至  48.2%，但我们认为，在采购量指数大幅回落  0.8  个百分点至  49.7%的情况下，原材料库存的回升来自生产疲弱，这意味着后续工业部门仍缺乏动能，短期压力渐增。
        内需继续转弱，外需仍存不确定性
        6  月进口和新出口订单指数分别回落  0.3  和  0.2  个百分点至  46.8%和46.3%，内外需均继续下行。我们认为短期内国内基建、地产需求仍有一定支撑，但政策着重供给侧，内需无大幅复苏动力。6  月底  G20  峰会“习特会”尘埃落定，会面效果较为积极，贸易摩擦升级的忧虑短期暂缓，但后续谈判进程仍存在不确定性，需密切跟踪，且随着全球经济回落压力加大，我们预计外需是逐渐走弱的过程。
        价格指数大幅回落，库存周期维持筑底
        6  月  PMI  出厂价格和原材料购进价格指数分别大幅回落  3.6  和  2.8  个百分点至  45.4%和  49%，且出厂价格回落较多，预计  PPI  环比大概率回落。库存走势与  PPI  关系密切，6  月  PMI  原材料库存指数回升，产成品库存指数持平于  48.1%，符合我们上月“由于需求尚难确认全面复苏，补库趋势可能存在反复，后续大概率处于筑底震荡阶段”的判断，目前库存周期尚无明确回升动力，后续关注  PPI  走势，我们认为需求侧回落概率大，但供给侧去产能政策节奏可能带来超市场预期的影响。
        关注年中就业压力
        6  月制造业和非制造业  PMI  从业人员指数均下行  0.1  个百分点，分别降至46.9%和  48.2%，制造业从业人员指数已处于金融危机以来的历史低位，我们提示关注贸易提前发生、地产投资增速回落与  7  月毕业季叠加带来的失业风险。今年就业优先政策持续发力，就业形势可能成为重要政策底线。
        看好人民币核心风险资产的价值重估
        PMI  波动加大，并连续两个月处于收缩区间，我们认为下半年核心关注贸易摩擦形势及中小银行风险事件冲击可能带来的信用收缩。目前贸易摩擦阶段性缓和，我们认为后续政策走向需密切关注  7  月政治局会议，当前政策主线仍在供给侧，但部分结构性政策仍将有所发力，如专项债新政一定程度上有助于促进信用释放，货币政策加快推进利率市场化，通过降息为企业降成本。对于股市而言，我们一直强调今年主要驱动力不是分子端盈利因素，短期市场情绪改善及可预期的人民币升值对于权益市场带来利好，中长期我们仍坚定看好资本回流带来的人民币核心风险资产的价值重估。
        风险提示：基建、地产投资超预期下行；贸易谈判进展不顺利，出口受到大幅冲击，经济形势恶化。