华泰证券-新媒股份-300770-立足广东的新媒体运营商，IPTV+OTT优势突出-190630

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        广电系新媒体业务运营商，IPTV+OTT  优势突出，首次覆盖给予增持评级
        公司是广东广播电视台旗下新媒体业务运营商，独家运营与广东  IPTV  集成播控服务、OTT  集成播控、OTT  内容服务配套的经营性业务，截至  2018  年底公司拥有  1,475  万本地  IPTV  用户、1.3  亿“云视听·极光”用户。公司拥有齐全、稀缺的新媒体业务牌照授权，云视听系列产品业内领先，短期充分受益用户增长，长期有望通过精细化运营提升盈利空间，我们预计  2019-2021年实现营收  8.28/10.34/12.4  亿元，实现归母净利  3.14/4.07/4.96  亿元，预计2019-2021  年  EPS  为  2.45/3.17/3.87  元，首次覆盖予以“增持”评级。
        IPTV:广东省内唯一平台运营方，充分受益用户增长
        广东广播电视台  2015  年  12  月正式获颁  IPTV  省级播控平台牌照，为国内首批获牌照核发的地方广电（仅  4  家）。公司经广东广电授权独家运营广东IPTV  业务，充分受益用户增长，政策空间的释放、基础网络的建设、用户习惯的迁移构成公司  IPTV  用户增长的三重逻辑：2018  年获得  IPTV  传输牌照的中国移动发力  IPTV  业务，公司与其合作获得  441  万用户增量；另外广东省较好的宽带覆盖情况（2018  年固网宽带覆盖率达  95.1%）为  IPTV普及奠定良好基础，同年广东  IPTV  覆盖率达  53.3%，首次超越有线电视。
        OTT  TV:云视听系列产品业内领先，有望受益于  OTT  TV  市场红利
        公司经广东广电授权于全国范围内开展  OTT  业务，是国内为数不多的兼具内容服务、集成服务资质的平台运营方（仅  7  家）。公司与腾讯、千杉网络、搜狐、Bilibili  等内容提供方合作打造“云视听”系列产品，根据勾正数据公布的  2018H1  OTT  产品日均到达率排行榜，“云视听·极光”、“云视听More  TV”分别排名第  2、第  5，业内领先。截止  2018  年底，公司  4  款OTT  产品总计覆盖  1.9  亿用户（未剔除重复统计），同比增长  124%。随着公司产品运营趋于成熟，将受益于  OTT  TV  的市场红利。
        短期增长由  IPTV  推动，长期期待  OTT  业务，首次覆盖予以“增持”评级
        新媒股份近年来的业绩增长主要受到  IPTV+OTT  用户规模快速扩张的影响，我们预计公司  IPTV  业务短期内仍将保持较高增速，长期将开始放缓；而  OTT  TV  业务仍有较大的增长空间。我们预测  2019-2021  年分别实现营业收入  8.28/10.34/12.4  亿元，归母净利润  3.14/4.07/4.96  亿元，对应  EPS为  2.45/3.17/3.87元，综合考虑可比上市公司  2019年  PE平均估值  33.48X、近年来次新股上市一年后的估值中枢相对较高、以及我们预测公司2019-2021  年将保持较高的业绩增速，给予  2019  年  PE  估值  38X-39X，目标价为  93.1  元-95.55  元，首次覆盖予以“增持”评级。
        风险提示：  1)用户增长不及预期；2）“全媒体融合云平台”建设不及预期；3）版权内容采购的产出不及预期。