兴业研究-司库策略谈第103期：7月银行资产负债配置策略-190629

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        摘要
        静态因素来看，7  月外汇占款扰动因素可能消减，财税支出方面，缴税季节性放大，地方债发行处于高位；国股大行发行的永续债放量，将对银行间流动性分布产生冲击。收入制约支出，月末财政投放规模也有不确定性。6  月底安然度过，但进入  7  月资金面会有变数，总量合理充裕，局部精细化调节可能成为  7  月的操作思路。具体操作上，可能采用  MLF  超量续作+定点定向降准的方式。
        负债管理上，不同类型银行着眼点不同：大行控成本，中小行稳根基；资产组合上，信贷（中长期）项目优先；债券等机会而不是抢机会。
        根据我们对资产负债各主要项目的基本判断，提出相应的操作策略如下：
        负债端：
        短端：缴税、地方债、资本债发行可能共振，累计影响需作充分预估。提防月初流动性过度宽松状态可能出现渐变。
        中长端：6  月流动性过松拉低  NCD  利率，未来将反弹，宜在回升途中继续保持对长端的吸收；
        债券发行：金融债特别是小微金融债是目前符合导向的品种，但对于中小银行，需要密切关注市场的认可度，避免募集过程中出现超预期；
        资产端：
        信贷资产：“降息”预期逐渐升温，储备的中长期资产加紧投放；
        其他资产：背靠均值，寻求稳定的胜率是更好的策略。具体来看，3Y  的国债，7Y  的地方债，1YAA+（甚至部分  AA）等品种以上被错杀的  NCD  都有挖掘的机会。
        流动性及操作策略提示：
        下周季初，央行之前投放的跨季资金将陆续到齐，下周到期  3400亿，而政府债净发行接近  373  亿。季度初，财政投放余热仍在，公开市场操作可能逐渐退去。NCD  余额继续回升，从短到长各期限利率都在低位，适合继续补充长期负债。