东方证券-2019年7月1日债券周评：利率震荡为主，信用利差预计上行-190630

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        研究结论
        6  月官方制造业  PMI  录得  49.4，与前值持平。五大分项中，生产、新订单、供货商配送时间和从业人员低于前值，原材料库存高于前值。非制造业PMI54.2，较前值下滑  0.1  个百分点。
        内需外需总体一般，库存上行。新订单录得  49.6，较前值下滑  0.2  个百分点。新出口订单和进口订单双双下行，新出口订单自  46.5  下滑至  46.3  进口订单自  47.1  下行至  46.8。进出口订单疲软与海外景气度走低和贸易摩擦有关。6月已经公布的日本制造业  PMI  下行至  49.5，前值  49.8；美国  Markit  制造业PMI  下行至  50.1，前值  50.5；欧洲制造业  PMI  上升至  47.8，前值  47.7。产成品库存不变，原材料库存上行。产成品库存维持在  48.1，原材料库存上升0.8  个点至  48.2。
        生产回落，原材料购进价格和出厂价格双双回落。生产指数录得  51.3，比前值下滑  0.4  个百分点；采购指数录得  49.7，比前值下降  0.8  个百分点。工业品价格整体下行，主要原材料购进价格指数录得  49，下滑  2.8  个百分点。出厂价格指数  45.4，比上月下行  3.6  个百分点。
        高技术制造业景气水平相对较高。从重点行业看，高技术制造业、装备制造业和消费品行业的生产指数为  55.6%、53.3%和  52.2%，环比均有所上升，且分别高于制造业总体  4.3、2.0  和  0.9  个百分点，生产景气度呈现稳中有升，表明在当前复杂多变的经济环境下，制造业转型升级继续推进，中高端制造业和消费品制造业对经济增长的促进作用进一步增强。
        大企业景气度下行，中小企业景气度改善。从企业规模看，大型企业  PMI为  49.9%，比上月下降  0.4  个百分点；中、小型企业  PMI  为  49.1%和  48.3%，分别比上月回升  0.3  和  0.5  个百分点，景气度有所回升。
        6  月制造业  PMI  与  5  月持平，非制造业  PMI  下行，与  6  月高频数据的边际走弱相一致，目前需求端总体一般。
        中高等级的信用利差主要是反映流动性溢价和税收因素。由于资金面对利率债和中高等级信用债总体有利，但考虑到目前信用利差已经处于历史极低水平，预计中高等级的信用利差将维持平稳。低等级信用利差（AA  及以下）之后信用利差预计将进一步走扩。低等级信用利差预计将面临流动性溢价和信用风险溢价的双重压力，利差料进一步放大。
          
        风险提示  
        通胀超预期上行，将影响我们对债市的判断。