国金证券-2019年7月固定收益类基金投资策略报告：维持信用配置为主，关注组合流动性管理-190629

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        基本结论
        维持信用配置为主，关注组合流动性管理——开放式债券型基金投资建议
        6  月经济基本面继续承压，流动性整体充裕，同时外部宏观环境同样利好债市，但债券市场整体震荡，利率债收益率下行幅度有限；此外市场对于流动性分层担忧依然存在，导致信用利差整体走阔。展望短期市场走势，经济基本面、货币政策以及外部宏观环境仍旧利多债市，财政政策力度增强但传导效果需进一步观察。但同时流动性分层现象仍然存在，进而可能导致信用等级分化，同时叠加收益率绝对水平来看，当前久期波段、杠杆套息及信用利差缩窄等策略性价比均较为有限，短期市场大概率维持震荡走势。
        短期债市大概率维持震荡，且机构流动性分层导致组合管理难度加大，债基筛选难度相应增强。在基金筛选上，我们仍建议立足管理人自上而下投资能力作为筛选主线，并根据短期市场判断进行风格选择，同时建议在风格选择上注重匹配投资目标及风险偏好进行精细化筛选。首先建议考察中长期风险收益水平及大类机会轮换阶段业绩表现，并结合固收团队平台价值来进行产品筛选；其次建议维持以信用配置风格为主，并对产品负债端稳定性及持仓信用等级增加关注；第三，建议对业绩波动敏感度较弱且考核期限较长的投资者，可适当关注超配转债且投研实力突出的普通债券型基金。
        首先，拉长时间尤其是跨越周期来看，债基风险收益表现差异首先取决于管理人对市场趋势的判断，以及相应进行组合调整的能力。因此建议立足长期进行管理人及产品选择，一方面建议重点考察中长期风险收益以及市场风格转换阶段业绩表现，作为判断自上而下投资能力的主要依据；另一方面建议结合固收团队组织架构、人员配置、管理水平、决策机制、信评体系、管理规模等，作为判断管理人投研能力的辅助依据。
        第二，当前收益率水平之下各类策略获取超额收益的难度均较大，短期内建议在风格选择上仍以信用配置风格为主。而流动性及信用分层影响下需要更为关注产品负债端稳定性及持仓信用等级，建议一方面对负债端稳定性较强的产品进行重点关注，另一方面建议考察产品杠杆率及持仓信用等级，关注适度控制组合杠杆且持仓信用等级较高的产品。
        第三，目前通过可转债类资产把握超额收益难度较大，但立足中期来看大类资产机会转换阶段可转债仍具有较高投资价值。因此建议以投资者自身风险偏好、考核周期和收益目标作为出发点，对业绩波动性敏感的投资者谨慎投资可转债类资产；同时考核周期较长、对业绩波动容忍度较高的投资者，可适度关注大类配置能力、团队转债投研实力及管理人转债投资能力较强的普通债券型基金，等待中期大类资产轮动机会。
        现金升级替代工具，短期流动性选择——货币市场基金投资建议
        短期流动性分层可能导致货币基金负债端波动，需要对基金规模稳定性增加关注。在产品筛选上，首先建议重点考察中长期历史业绩表现及风控水平，关注历史业绩优于同类且稳定性较强的产品；其次建议优先选择规模中等偏上且稳定性较强的产品，在发挥规模效应的同时尽量规避流动性冲击风险。