华泰证券-2019年6月官方PMI数据点评：经济动能弱，逆周期调节+贸易摩擦降温正当时-190630

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        PMI  数据概要：供需两弱，价格走低
        6  月官方制造业  PMI  49.4%，持平于上月。5  月内外事件冲击的影响开始滞后显现，逆周期政策需要保持延续度，关注  7  月底政治局会议的形势判断与政策定调。G20  会晤结果为贸易摩擦降温正当时。债市面临的基本面状态仍偏正面，但已在市场预期当中，且  G20  会晤结果超预期有助于提升风险偏好、降低经济尾部风险，7  月份流动性存在小幅收敛，债市短期可能存压，好在基本面支撑下空间有限。重申利率债波动空间有限的背景下，需要坚持调整或上行中买入判断，美联储降息、经济下行、中美贸易摩擦反复可能是未来利率下行触发剂。
        供需持续低迷，基本面下行压力明显
        供需方面，6  月生产指数  51.3%，回落  0.4  个百分点；新订单指数  49.6%，回落  0.2  个百分点。供需继续走弱，在外部冲击与内部可能出现的信用收缩叠加下，基本面下行压力明显加大。需求未见底，企业生产备货意愿低迷，产能利用率可能继续走低。库存方面，6  月原材料库存指数  48.2%，回升  0.8  个百分点；产成品库存指数  48.1%，持平于上月。企业处在主动去库存阶段，制造业投资或仍维持低位。
        进出口订单大幅回落，贸易摩擦升级压制
        6  月新出口订单指数  46.3%，回落  0.2  个百分点；进口指数  46.8%，回落0.3  个百分点。中美互加关税的影响显现。6  月起对华  2000  亿美元商品提高关税落地导致相关订单回落，而剩余商品加税的预期再度引发贸易抢跑，还存在对冲托底效果，但结构上的分化可能更明显。G20  会晤特朗普表示不再加征新关税，但并未取消已加征关税。意味着抢出口现象或消退，反而对  7  月出口形成更大压力。进口指数回落同样是内需不足与加税影响的叠加反映，随着国内消费刺激与基建逆周期托底，进口订单或先行回暖。
        油价拖累价格表现，PPI  或步入通缩
        6  月原材料购进价格指数  49%，回落  2.8  个百分点，主因油价拖累，也反映企业生产备货意愿较弱；出厂价格指数  45.4%，回落  3.6  个百分点，仍反映终端需求乏力。近期在美伊局势紧张、美联储降息预期等因素叠加下，油价有所上涨，但尚未填补  5  月底的油价跌幅。全球需求疲弱制约油价上行空间，但美伊等中东问题仍是年内油价风险点。在企业主动去库存周期，价格仍或处在下滑通道。预计  6  月  PPI  环比转负，同比继续走低。在需求未见底、油价高基数等因素下，PPI  或步入通缩。
        建筑活动与出口趋弱，失业尾部风险上升
        6  月制造业从业人员指数  46.9%，回落  0.1  个百分点；非制造业从业人员指数  48.2%，回落  0.1  个百分点。自  5  月起，非制造业从业人员指数连续下行，更预示就业紧张局面，基建地产投资走弱是主要压力来源。虽然新关税的风险暂时化解，但前期  2000  亿美元商品提高关税的影响仍然存在，东南沿海许多中小加工贸易企业可能面临倒闭风险，或进一步向就业市场传导。而叠加  7、8  月份大学生毕业季，失业率存在阶段性冲高风险。
        建筑业景气度弱于季节表现，地产投资或继续放缓
        6  月建筑业  PMI  回升  0.1  个百分点至  58.7%，环比表现弱于季节性。6  月钢材库存出现超季节性累库，印证建筑业活动偏弱。5  月以来地产融资政策收紧的信号频现，棚改减半的影响也可能体现，房地产投资或继续走低。6  月下旬螺纹钢价格触底走高，专项债新规可能对基建投资开始提振。经济内生动力较弱的宏观环境下，基建加力托底经济仍可期。但今年财政有其能力边界，在隐性债务的制约下，基建上行动能也将相对温和。
        风险提示：逆周期政策力度超预期、中美贸易摩擦反复。