东吴证券-帝尔激光-300776-光伏激光加工设备龙头，受益于光伏技术迭代-190701

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        投资要点
        帝尔激光：光伏激光加工设备领域龙头，市占率高
        公司主要产品是光伏行业激光加工设备，包括激光  PERC  消融设备、SE激光掺杂设备、MWT  系列激光设备、全自动高速激光划片/片机、LID/R激光修复设备、激光扩硼设备。在  PERC  工艺产能中，公司激光设备占比  77%，SE  设备工艺占比  86%，市占率均为第一。2014  年到  2018  年营收和归母  CAGR  分别达  151%和  272%，呈高速增长态势。
        光伏景气度迎拐点，光伏装机量提升带来设备需求
        11  月初的民营企业座谈会和能源局座谈会奠定后续光伏政策基调，我们认为，自  531  以来的行业低潮已过去，政策底已出现。光伏装机量未来仍将保持每年  20%的增长，我们预计  2021  年全球光伏电池产能将达到约  200GW，其中  PERC  电池产能预计约为  165GW  左右，占比超80%，对光伏设备需求依然广阔。激光设备作为电池片等环节的精密加工设备，公司有望持续受益于光伏行业景气度提升和光伏平价时代带来的上游设备需求。
        激光设备价值量高，公司盈利能力处于高水平
        光伏行业激光加工设备可以有效提升光电转化效率，太阳能电池商对于激光设备要求严格，加工精密度要高，而且要求设备商对于光伏行业有行业经验和深刻理解，因此激光设备市场行业壁垒较高。公司  2016  年到  2018  年毛利率分别为  64.1%/65.9%/62.1%，高于可比公司毛利率均值  40%；2016  年到  2018  年  ROE（加权）分别为  53.42%/52.04%/71.22%，而  2018  年五家可比公司的平均  ROE  为  19.21%，远高于行业平均水平。
        光伏行业技术更迭快，未来激光加工设备行业持续受益
        光伏行业降本增效是永恒的主题。每隔两年，就会有新的高效电池工艺出现。PERC+SE  工艺的出现带来了激光加工设备的大量需求，PV  Infolink  预计至  2021  年，PERC  和  SE  工艺对于激光加工设备的总需求在  38  亿元（此口径为所有  PERC  电池产能的激光加工设备总需求）；根据我们测算，2019  年到  2021  年三年间激光加工设备市场空间超过  20亿。作为国内激光加工设备的龙头企业，未来将持续受益于行业空间的增长。
        盈利预测与投资评级：公司是光伏激光加工设备领域龙头，未来光伏装机量持续提升，光伏激光设备市场依然保持稳定增长。我们预计公司2019  年、2020  年、2021  年  EPS  分别为  3.58、4.75、5.22  元，当前股价对应动态  PE  分别为  37  倍、28  倍、25  倍，首次覆盖给予“增持”评级。
        风险提示：行业受政策波动风险；市场竞争风险；叠瓦组件渗透率不及预期；光伏技术更新导致激光设备需求下降。