国金证券-美欧日央行二十年货币政策回顾及其对中国的启示：难以退出的宽松-190702

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        报告要点
        货币政策总览：危机后主要央行政策利率大幅下调，短端利率开始面临"零下限"约束，货币政策从常规向非常规扩展，央行资产负债表规模迅速扩张；未来资产负债表绝对规模难以收缩，只有以时间换空间的方式降低资产负债表相对规模（即相对名义GDP的规模）；
        美联储：扩表后唯一成功启动货币政策正常化的央行。危机后，美国通过联邦政府加杠杆、联储扩表的政策组合成功实现经济复苏，2014年以时间换空间的方式实现了资产负债表相对规模的下降；2017年启动缩表后资产负债表绝对规模下降，但也将于今年9月停止缩表，资产负债表绝对规模难以收缩；
        欧央行：经历二次衰退，2013年欧央行大幅缩表失败，资产负债表再度扩张，2018年末结束的QE预计也将再次重启；
        日本央行：潜在经济增速放缓，2006年短暂退出宽松，但危机后货币宽松不断加码，资产负债表相对、绝对规模迅速扩张；
        对我国货币政策的启示：随着外汇占款流入的放缓、准备金下调空间的收窄、以及非准备负债的自然扩张，央行需要主动扩表来增强货币政策主动性，以应对经济潜在增速下降阶段。
        风险提示
        贸易摩擦加剧导致全球经济衰退，对全球需求造成负面冲击；
        劳动力持续短缺制约日本经济潜在增长率提升；
        英国无协议脱欧对欧元区内外部需求造成负面冲击；
        美联储如果再度转向加息，将导致资本流入美国，新兴市场将再度面临资本流出，可能诱发风险；
        货币政策短期过紧导致名义利率上升，叠加物价下行，实际利率上升制约经济增长；
        金融去杠杆叠加货币政策趋紧，令政策层面对经济增长的压力上升，导致阶段性经济增长失速。