财通证券-当升科技-300073-打通上中下游产业链，正极材料龙头地位稳固-190701

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        常州金坛锂电正极材料生产线远期规划产能  10  万吨。首期规划建成  5  万吨，投资  33  亿元。目前一期工程施工区的土地平整和厂房桩基施工已全部完成，第一阶段  2  万吨产能将于  2020  年初投入使用。2020  一季度产能放出  1  万吨产能，其余  1  万吨产能将于后期逐步释放。第二阶段产能  1  万吨，第三阶段产能  2  万吨，预计到  2023  年首期  5  万吨产能全部建成投产。预计  2020  年底，公司正极材料总产能将有望达到  5.4  万吨。项目建成后，新增年均营业收入  68.11  亿元，年均利润总额  3.47  亿元。
        江苏当升三期项目建设产能  1.8  万吨/年的高镍多元材料生产线。生产线按照  NCM811/NCA  的标准设计建设，同时具备不同类型的多元材料（NCM523、NCM622、NCM811  和  NCA）的生产能力，可以根据下游需求灵活调整各条生产线的产品结构。目前江苏当升三期工程第一阶段主体工程和生产厂房已经建设完成，产线设备正在安装调试，预计  6  月低将有  1  万吨产能投产，产能爬坡期预期为半个月，另外  8000  吨产能将于后期逐步释放，预计年内可以贡献  5000  吨产量。
        公司与比亚迪合作不断加深，产品供应爆发式增长。2018  年初，公司预计向比亚迪供应链公司销售产品  4000  万元，并于  11  月将2018  全年向其销售产品的交易金额增加至  2  亿元。2019  年  4  月公司公告，2018  年公司向深圳市比亚迪供应链管理有限公司销售产品  1.13  亿元，伴随公司业务快速发展，预期  2019  年向深圳市比亚迪供应链管理有限公司销售产品  6  亿元。
        盈利预测。公司遵循打通产业链上中下游的长期战略，上游通过与拥有矿山的企业合作，掌握资源，控制成本；中游持续扩张产能；下游与客户保持良好的关系，有效巩固了公司行业龙头地位。预测公司  2019-2021  年营业收入分别为  33.52、37.77、47.33  亿元，同比增长  2.2%、12.7%和  25.3%；归母净利润为  4.25、4.48、5.65  亿元，同比增长  34.5%、5.4%和  26.1%，对应  EPS  为0.97/1.03/1.29  元，对应  PE  分别为  27.7/26.3/20.8，我们给予“增持”评级。
        风险提示:政策性风险；产品价格波动；产能建设不及预期；