民生证券-石油石化行业投资策略报告：关注业绩拐点向上的油服及石油工程板块-190701

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        报告摘要  ：
        预计下半年布伦特油价中枢60-70美元/桶，震荡加剧  
        上半年国际油价先涨后跌，布伦特均价约  66.03  美元/桶，同比降低  5.09  美元/桶（7.16%）；WTI  均价  57.30  美元/桶，同比降低  8.11  美元/桶（12.40%）。其中一季度在产油国联盟减产的推动下油价大幅上涨，WTI  累计上涨  32%，为近  10  年来最大单季度涨幅；布伦特一季度累计上涨  27%。二季度，由于美国原油库存持续增加、产量增长，以及中美两国之间的贸易前景恶化导致了全球贸易紧张局势，国际三大能源机构  EIA、IEA、OPEC  分别下调  19  年原油需求预期，导致油价跌至  2  月初水平，布伦特油价跌破  60  美元/桶。
        展望下半年，布伦特油价中枢  60-70  美元/桶为主，震荡加剧。
        利好：  G20  峰会上中美两国领导人见面确认不再加征新关税，双方重回谈判桌，中美贸易缓和；产油国联盟  7  月初在维也纳召开会议，有望达成新一轮减产协议；美国加大对伊朗制裁，两国关系持续紧张，地缘政治升温。
        利空：下半年美国原油管道运输瓶颈解除在即，美国原油增产预期给供给端带来压力；中美贸易争端虽然缓和，但最终结果不明，仍存在大幅加征关税可能；英国无协议脱欧风险加大，对英国以及欧盟经济产生负面影响。
        石化行业盈利增速下降，景气度回落  
        受上半年国际油价同比下降影响，预计石化行业盈利增速整体呈下降趋势。上游石油开采：Q1  营收增速在  10%左右，净利润增速同比微降  2%，由于二季度油价出现较大幅度回落，故预计石油开采板块上半年营收和净利润预计增速均同比下降。石油化工：2018  年石油化工板块的营收和归母净利润均创五年高点，主要是受益于现行的产品定价机制以及油价上涨库存收益的增加，2019  年  Q1  尽管营收继续增长  15%，但净利润增速已经下降  24%，景气度回落。油田服务：受益于石油公司资本开支增加带来的项目订单增长，油田服务行业底部复苏，最近两年不仅收入增长，净利润也实现扭亏为赢，2018  年实现归母净利润  3  亿，同比增长  103%。2019  年  Q1  净利润虽然亏损  0.4  亿，但增速接近  100%，盈利势头良好。
        投资建议  
        我们判断下半年油价将以  60-70  美元/桶为中枢震荡为主，虽然振幅加剧，但很难长时间保持较高或较低水平。在此油价下，上游石油开采和中游石油化工景气度均出现回落，而油田服务及工程业务在石油公司资本开支增加的带动下，业绩底部向上明确，未来有望保持高速增长。油服板块建议关注通源石油、中海油服；石油工程板块建议关注海油工程、中油工程。
        风险提示  
        国际油价大跌，石油公司资本开支低于预期。