华金证券-国防军工行业中期策略：投资中国的安全与发展-190628

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        投资要点
        中国的安全和发展需要先进的国防军工行业。中国庞大的经济规模和对外投资总量，需要强大的国防来保护自身利益。因此，中国国防开支保持了长期稳定增长。截止到  2019  年，中国国防开支预算为  1.19  万亿元，同比增长  7.5%。过去10  年主要军工集团的收入和利润复合增长率保持在  10%以上。国防开支持续增长，为投资  A  股市场上的军工上市公司，提供了良好的基本面支持。
        中国军工技术不断突破，进口替代取得明显进步。从武器装备细分行业的进出口分析表明，航空、舰船、航天等细分行业的进口替代刚刚完成，新型号已经处于世界先进水平，正开始批量装备部队。军工电子的进口替代正在进行中，航空发动机的进口替代刚刚开始。
        良好的基本面保证拥有核心军工资产的  A  股公司长期跑赢市场。2005-2019  年，国防军工板块涨幅为  470%，沪深  300  涨幅为  280%。军工板块涨幅明显超过市场基准，并且市场底部逐步抬升。军工板块良好的长期表现根本原因是中国国防工业良好的基本面。由于行业正处在长期景气周期之中，再叠加改革等因素，A股市场上的拥有核心资产的军工上市公司在投资长跑中跑赢市场基准。
        2019  年下半年影响国防军工板块的积极因素较多。2019  年下半年新型号和新订单有望提升投资者对军工板块的关注度。国庆  70  周年阅兵也是行情重要的催化因素。军工资产证券化也在稳步推进。科创板的开设不仅扩大了国防军工上市公司的标的，还为现在  A  股的军工上市公司提供了对标。此外，科创板同股不同权的制度创新为军工资产证券化提供了新思路。
        给与行业评级为领先大市-B。国防军工板块整体还处在景气周期中。相关的上市公司是保证中国安全与发展的核心资产，具备良好的长期投资价值。2019  年下半年，伴随新的订单和型号逐渐落地，上市公司的业绩将继续保持增长。科创板的设立将提升投资者对高科技股的热情，A  股军工对标公司会迎来新的投资机会。10  月的国庆阅兵也将提升市场对国防军工板块的关注度。整体而言，我们认为  2019  年下半年国防军工板块具备投资机会。给与行业评级为领先大市-B。
        投资标的选择思路。我们遵循下面  3  个标准：1、新型号+新订单；2、有核心技术壁垒；3、具备资本运作概率和主题机会。建议关注：核心资产：中航飞机（000768）、洪都航空（600316）、中直股份（600038）、钢研高纳（300034）、光威复材（300699）。主题投资：海特高新（002023）、国睿科技（600562）、四创电子（600990）、中国海防（600764）、贵航股份（600523）。
        风险提示：1、新型号和新订单进度低于预期；2、经济大幅低于预期导致市场风险偏好下降；3、信用收缩超预期；4、改革进度低于预期。