中泰证券-智飞生物-300122-符合预期，4价和9价HPV疫苗放量推动公司业绩快速增长-190702

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        投资要点  
        事件：2019  年  7  月  2  日，公司发布  2019  年半年度业绩预告。预计  2019  年上半年公司实现归母净利润  10.58-12.62  亿元，同比增长  55%-85%；非经常性损益对净利润的影响金额约为  2,970.19  万元，扣除非经常性损益后预计净利润同比增长  58.81%-88.71%。
        点评：符合预期，4  价和  9  价  HPV  疫苗放量推动公司业绩快速增长。2019  年上半年公司继续保持较快增长，我们预计主要是  HPV  疫苗系列继续保持快速增长，五价轮状病毒疫苗有一定贡献，三联苗较为稳定。其中第二季度预计实现归母净利润  5.56-7.60  亿元，同比增长  31.43%-79.85%。去年第二季度  HPV疫苗已经开始销售上量、基数较大，因此  2019  年二季度增速略有放缓、符合预期。截止  2019  年  6  月  23  日的最新批签发数据，4  价  HPV  疫苗批签发  272.28万支，9  价  HPV  疫苗批签发  117.94  万支，三联苗批签发  298.64  万支，五价轮状病毒疫苗批签发  174.07  万支。生产的库存液体剂型三联苗陆续获得批签发，我们认为能保证  2019  年的供应；HPV  疫苗预计销售顺利，仍然供不应求；五价轮状病毒疫苗开始逐步上量。2019  年起，默沙东  4  价和  9  价  HPV  疫苗作为国内市场最值得关注的重磅成人疫苗品种，有望推动公司业绩继续保持高速增长。
        母牛分枝杆菌疫苗（结核感染人群用）进入审批倒计时，值得期待。中国结核病诊疗难，没有有效高危人群预防手段。该产品作为预防性疫苗有望成为降低发病率的有效手段之一，目前处于申报生产进入优先审评阶段，是国内外首个完成Ⅲ期临床试验的结核感染人群用疫苗。我们预计存量市场有望达到百亿级别。2019  年  2  月  15  日卫健委发布《普通高等学校传染病预防控制指南》，将结核病筛查作为入学新生体检的必查项目。我们认为，高校体检纳入结核病筛查有助于进一步推广公司预防微卡和  EC  试剂盒系列产品。
        盈利预测与投资建议：假设悲观预期则再注册无法获得批件、新的三联苗冻干剂型有望于  2020  年底获批，我们预计  2019-2021  年公司营业收入分别为105.55、173.67、175.03  亿元，同比增长  101.88%、64.55%、0.78%；归属母公司净利润为  24.32、36.30  和  47.93  亿元，同比增长  67.57%、49.26%、32.04%，对应  EPS  为  1.52、2.27、3.00  元。2019  年起  9  价  HPV  疫苗和五价轮状病毒疫苗成为新增量，4  价  HPV  疫苗继续放量，维持“买入”评级。
        风险提示：AC-Hib  疫苗恢复生产不及预期的风险，HPV  疫苗系列销售不及预期的风险。在研产品获批不及预期的风险，同业产品质量风险。