国信证券-中国国旅-601888-重大事件快评：容易误判的出境店新政名，实际对中免更有利-190704

《国信证券-中国国旅-601888-重大事件快评：容易误判的出境店新政名，实际对中免更有利-190704（10页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国信证券-中国国旅-601888-重大事件快评：容易误判的出境店新政名，实际对中免更有利-190704（10页）.pdf（10页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        事项：
        财政部网站、中金在线等媒体报道，财政部、商务部、文化和旅游部、海关总署、税务总局近日印发《口岸出境免税店管理暂行办法》（财关税〔2019〕15  号），全文见附录。市场非常关注上述政策对中国国旅等的影响，我们也对该政策的重要细则进行详细解读。
        国信社服观点：维持公司  2019-2021  年  EPS2.31/2.57/3.11  元，PE  估值  38/34/28  倍。综合来看，我们认为本次出境免税店新政短期更多为情绪影响，对于部分放开出境口岸免税店牌照而带来的担忧，但实质影响非常有限。结合我们全文分析，目前国内出境免税蛋糕中，占比最高的京沪原本就为招标模式，而广州白云机场  T2  出境  8  年合约已经落定，剩余可能涉及到未来重新洗牌出境免税蛋糕仅  60-70  亿元，其中仅  20-30  亿元系中免，剩余系珠免和深免份额。在招标财务分限制，技术分强化下，中免依托其规模、品类和运营优势有望更加占优。更重要的是，在上述招标条件规定下，中免的规模和品类优势得以强化，长期反而有望在枢纽机场竞标中占优。综合而言，中免通过规模、品类和渠道等的绝对优势，在出境免税店新政中综合实力反而有望得以部分强化。鉴于此，再考虑中免未来离境市内免税店、离岛市内免税店和海外市内免税店有望三维共振，我们维持公司“买入”评级。
        评论：
        新政在有限范围内放开出境免税店招标，短期对公司有一定情绪影响，但实质影响极为有限
        根据本次《口岸出境免税店管理暂行办法》第九条规定：“除国务院另有规定外，对原经国务院批准具有免税品经营资质，  且近  5  年有连续经营口岸或市内进出境免税店业绩的企业，放开经营免税店的地域和类别限制，准予企业平等竞标口岸出境免税店经营权。口岸出境免税店必须由具有免税品经营资质的企业绝对控股（持股比例大于  50%）”。
        我们解读如下：
        1、符合“原经国务院批准具有免税品经营资质，  且近  5  年有连续经营口岸或市内进出境免税店业绩的企业”这一标准的免税运营商目前国内仅中免、珠免、深免、中出服  4  家，与此前进境免税店拥有招标资格的企业一致。
        2、国内目前出入境免税市场现有政策和市场格局如下：
        1）国内进境免税店于  2016  年  2  月已经放开有限招标，共有  16  家口岸（包括机场和边境店）拥有相关招标资格，近两年已经陆续招标完成，部分如下表  1  所示。
        2）首都机场和上海机场此前系国务院试点公开招标，虽中间有波折，但  2017  年-2019  年先后完成其招标（表  2-表4），其中首都  T2/T3  机场免税  2017  年招标落定（合约  8  年），浦东机场  2018  年招标落定（合约  7  年），首都大兴机场  2019  年招标落定（合约  10  年）。换言之，京沪机场早已公开招标，并非受本次方案新增影响，且新一轮招标已经落定，下一轮招标需要至少  2025  年以后，短期也不受上述规定影响。