兴业证券-博彩行业事件点评：6月GGR表现胜预期，下半年表现可期-190701

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        事件：      
        澳门博彩监察协调局发布数据，澳门  2019  年  6  月录得博彩收入  238.12  亿澳门元，同比上涨  5.9%。2019  上半年澳门  GGR  共录得  1495.03  亿澳门元，同比微跌  0.5%。
        点评：
        6  月澳门博彩收入同比升  5.9%，增速胜市场预期  4pcts。6  月份澳门博彩收入录得  238.12  亿澳门元（yoy+5.9%），维持了  5  月的涨势，表现持续胜预期。此前市场预计澳门  GGR  6  月或将实现+1.8%的增速。因此，澳门博彩业  6  月实际增速胜市场预期逾  4pcts。
        澳门  GGR  上半年同比降  0.5%，符合我们预期；Q3  受低基数影响，增长压力不大。2018  年  1-6  月，澳门  GGR  累计录得  1495.03  亿澳门元，按年微跌  0.5%，但累计跌幅较前两月有所收窄，符合我们的预期。受  2018  年6  月及  7  月世界杯分流，9  月台风山竹所影响，19Q3  澳门  GGR  面对的基数相对较低，预计届时增长压力不大。在中美贸易战风险降低的背景下，企业主信心或有所提升，有利于澳门博彩业下半年表现。因此，2019  全年  GGR  增速或胜于此前市场按年跌中单位数的预测。
        VIP  博彩或不如此前市场预计的那般差，唯需持续关注宏观经济表现。近期，我们与澳博控股、银河娱乐及澳门励骏管理层沟通了解到，其娱乐场近几周  VIP  表现韧性仍较足。周末  G20  峰会促使中美谈判重新开启，两国关系缓和，有望刺激市场情绪修复，加上汇率企稳，均有利于提振企业主信心，利好博彩业收入。然而  5  月来我国  PMI  回落至枯荣线以下，宏观面压力仍存，GGR  超额表现仍缺乏动力。
        我们的观点：我们维持  GGR  下半年优于上半年、全年表现无需过度悲观的观点。由于  2H18  基数较低，预计  GGR  下半年增长压力不大；加上贸易战缓和有望提振企业主信心，预计  VIP  博彩或不如此前市场预计的那般差。从估值来看，行业  EV/EBITDA  处  3  年低位、5  年平均水平，具备一定吸引力；唯需谨慎宏观经济面压力仍存，2019  年  GGR  仍难录超额收益。我们于  4  月便提出“粮草未动而兵马先行，板块估值已恢复高位，持续上涨动力不足”的观点，板块股价亦随之回落；近期濠赌业  EV/EBITDA  倍数已回归过去三年低位，达过去五年平均水平。然而，澳门  GGR  近两个月表现均胜预期，韧劲较足，加上其自身大众化及多元化的发展，2019年澳门博彩收入无论从增速、波动或抗风险能力方面均大幅优于  2015  年-2016  年的行业低谷时期。加上今年为澳门回归  20  周年，基建完善及签注政策放宽均有利于行业发展。因此，现今板块估值依然具备一定吸引力。但我国宏观面压力仍存，PMI  自  5  月来连续两月处枯荣线以下，预计  2019年澳门  GGR  仍难录超额收益。由于博彩板块波动较大，易出现超跌超涨情况，建议投资者谨慎乐观，关注企业基本面情况。从个股看，建议投资者适当关注大众博彩占比高、非博彩业务相对完善，业绩稳健的龙头企业金沙中国及银河娱乐，以及  VIP  情绪改善后，业绩弹性较大的永利澳门。
        风险提示：1）竞争加剧；2）续牌；3）产业政策显著变化；4）宏观经济恶化