兴业证券-瑞普生物-300119-禽后周期景气，新品口蹄疫春防大放量-190704

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        投资要点  
        禽行业处于高景气时期，盈利向好，补栏积极。2018  年以来，受前期疫病、行业长期低迷、引种受限等多种因素带动，禽行业景气程度持续上行，蛋鸡、肉鸡和肉鸭均有较好的盈利水平，利润积累，产业处于景气高点。高盈利使得各品种补栏均比较积极，蛋禽、肉禽存栏与饲料销售均有显著的回升。
        存栏升、盈利好，禽苗景气快速上行。动物疫苗是养殖后周期，类似于饲料。当前禽类需求基数、需求意愿都在高位，参考同为投入品的饲料，2019年上半年禽料行业增长估计超过  10%。饲料数据一方面可佐证存栏回升，另一方面可比照有类似增长的逻辑的疫苗。企业端草根调研也反馈，2019年来禽料、禽苗均增长迅猛，且二季度好于一季度。
        2019  年初公司获得三价禽流感生产批文，我们认为对后续业绩增长有较强催化。原因在于：1.  禽流感招采二价改三价后，单价提升，参考历史数据，提价后市场容量有望增至  20  亿左右。禽流感牌照有限，招采竞争格局平稳，蛋糕变大，利好参与企业。2.  公司新品三价苗毒株不同于其他企业，产品质量突出，具备较强竞争力。
        2019  年春防中标大增，市场销售也有望突破。我们梳理  2019  年春防招标情况，瑞普子公司华南生物禽流感招采中标显著增加，部分地区中标量甚至优于原强势企业，单价也从每毫升  0.2  元左右提升到  0.3  元左右。市场苗方面，草根了解到公司也在积极推进口蹄疫新品的市场化销售，且进展良好。在禽板块后周期景气的加持下，公司新品市场推广有望实现突破。
        投资建议：公司是禽苗行业龙头，2018  年受禽苗带动业绩表现较佳，2019年预期延续猪弱禽强的格局。另外，年初重磅新品三价禽流感推出后，上半年春防招采大放量，体现出其优秀的产品力，我们预期后续周期利好，新品进一步上量，公司业绩将持续走强。经调整，我们预期公司  2019  年至  2021  年  eps  为  0.53、0.61、0.66  元，对应  7  月  3  日收盘价，PE  为  25.0、21.7  和  20.0  倍，维持“审慎增持”评级，建议投资者关注。
        风险提示：猪、禽价格波动，政策变化，销售不达预期