中银国际-银行业月报：板块估值底部夯实，关注稳增长政策发力-190704

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        展望  7  月，我们认为在内外部经济形势存不确定性情况下，仍需稳增长政策予以托底，积极关注潜在政策的发力空间，尤其是  7  月底政治局会议上的经济定调以及传递的政策信号。目前银行基本面保持稳健，板块对应2019  年  PB  为  0.87x，估值隐含不良率约  11%，反映市场对于经济以及银行资产质量的悲观预期较为充分，整体估值安全边际高，板块配置存在吸引力。另外，随着  A  股国际化脚步的加快，海外增量资金的持续流入也将利好银行，重视板块长期确定性配置价值。个股方面，推荐以平安银行为代表的受益监管压力缓释、基本面迎来改善的股份行以及长期基本面稳健的优质个股（宁波银行）。
        板块表现
        银行：6  月份银行板块上涨  4.9%，跑输沪深  300  指数  0.5  个百分点。板块中涨幅靠前的是平安银行（+14.33%）、浦发银行（+8.20%）、兴业银行（+8.13%），涨幅靠后的是北京银行（+1.90%）、中国银行（+1.08%）、南京银行（-0.60%）。次新股中涨幅靠前的是常熟银行（+9.40%）、紫金银行（+6.35%），涨幅靠后的是青岛银行（-0.62%）和贵阳银行（-2.83%）。信托：6  月份信托板块中，陕国投  A、爱建集团分别上涨3.23%、0.56%，中航资本、安信信托、经纬纺机分别下跌  0.18%、1.94%、2.96%。
        行业基本面
        量：6  月  PMI  数据显示企业经营动力仍不足，宏观经济形势偏弱，我们认为在此背景下，信贷对于国内经济的托底作用凸显，6  月专项债新政的下发也释放出积极信号。展望  6  月，综合考虑信贷拉动效应以及银行半年末时点和考核因素影响，我们预计信贷增量为  1.7-1.8  万亿（vs  2018  年同期  1.84  万亿）。社融方面，6  月债券融资功能有所修复，净融资规模约  1500  亿。同时，6  月专项债发行提速，新增规模约为  4000亿。综上，我们预计  6  月社融增量约为  2.1-2.3  万亿。
        价：展望下半年，考虑到民营、小微支持政策延续，同时信贷托底经济作用下货币政策有望继续保持宽松，我们认为资产端收益率仍存在下行压力，而存款的竞争仍在持续，因此存贷利差将小幅收窄，拖累息差表现。但与此同时，同业流动性的宽裕对行业负债端仍会带来一定改善，部分对冲存贷利差的收窄。整体来看，预计  2019  年全年行业息差收窄  3-5BP，中小银行的表现优于大行。
        资产质量：尽管目前中美局势暂缓，但中美贸易博弈是长期问题，国内经济形势变数仍存，同时考虑到银行信贷对于民企及小微的支持，我们认为依然需要关注行业不良生成的潜在压力。需要注意的是，银行在经历上一轮（2013-2014  年）不良高发时期后收敛的风险偏好，我们认为银行资产质量大幅恶化可能性较低，预计全年行业不良生成率约为  100BP，后续需关注内外经济形势变化。
        政策展望：结构性存款管理办法、理财子公司监管文件。
        风险提示：经济下行导致资产质量恶化超预期、金融监管超预期、中美贸易摩擦加剧。