中泰证券-康泰生物-300601-符合预期，下半年预计四联苗有望同比恢复增长-190704

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        投资要点  
        事件：2019  年  7  月  4  日，公司发布  2019  年半年度业绩预告。2019  年上半年预计实现归母净利润  2.43-2.72  亿元，同比下降  15%-5%。
        点评：符合预期，下半年预计四联苗销售有望同比逐步恢复增长。2019年上半年预计归母净利润同比下滑15%-5%，绝对额中值在2.58亿元左右。主要是公司研发费用、股权激励摊销同比增加，疫苗产品销量同比减少。其中第二季度预计实现归母净利润1.44-1.72亿元，同比下滑18.6%-2.4%。2018  年第二季度受益于竞品五联苗断货，四联苗实现快速放量，基数相对较高，因此  2019  年第二季度下滑幅度略有扩大。我们认为，2018  年三季度和四季度受狂苗事件和五联苗恢复导致四联苗销量有所回落，2019  年下半年四联苗销售有望同比逐步恢复。2019  年截止  6  月  23  日的批签发数据显示公司四联苗批签发  52.05  万瓶，2018  年全年批签发  515.14  万瓶。长期看联苗逐步取代单苗趋势确定，我们预计四联苗市场空间可达  19  亿元。2020  年起，公司  13  价肺炎疫苗和人狂犬病疫苗（人二倍体细胞）有望逐步获批上市，大品种逐步贡献收入。
        人狂犬病疫苗（人二倍体细胞）和  13  价肺炎球菌疫苗均有望于  2020-2021年获批上市。（1）13  价肺炎球菌疫苗：按照沛儿获批的  6  周龄至  15  月龄婴幼儿接种、4  针常规免疫接种程序（2、4、6  月龄进行基础免疫，12-15月龄加强免疫）、698  元/针的价格计算，我们认为  13  价肺炎球菌疫苗市场空间有望达到  71  亿元（15%渗透率）。康泰生物  13  价肺炎球菌疫苗已经完成Ⅲ期临床试验并获得总结报告，我们预计有望在  2020-2021  年获批上市，分享蓝海市场。（2）人二倍体狂犬疫苗：市场空间约  1500  万人份，过去受制于生产工艺、价格等因素高端人二倍体狂苗占比仅  1%。公司全套引进赛诺菲?巴斯德技术，虽然撤回冻干人用狂犬病疫苗（MRC-5  细胞）注册申请，但后续升级品种冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）目前已处于临床研究总结阶段，预计有望于  2019  年申报生产，市场空间在  18  亿元左右。
        盈利预测与投资建议：我们预计  2019-2021  年公司营业收入为  22.20、24.13、38.12  亿元，同比增长  10.09%、8.66%、57.98%，归属母公司净利润为  5.16、6.97、12.81  亿元，同比增长  18.34%、35.14%、83.88%，对应  EPS  为  0.81、1.09、2.01  元。公司作为在研产品管线最为丰富的疫苗公司之一，未来三年人狂犬病疫苗（人二倍体细胞）、13  价肺炎疫苗等重磅产品有望陆续上市，维持“买入”评级。
        风险提示：核心产品四联苗销售不及预期、竞争加剧的风险，研发进展不及预期的风险，预测前提不及预期导致市场容量测算出现偏差的风险，监管政策趋严的风险。