华创证券-上汽集团-600104-2019年6月销量点评：调整期已过，产销逐步恢复-190705

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        事项：    
        7  月4  日，公司发布产销快报，6  月份上汽集团产销分别为46.4/46.6  万辆，同比分别下滑-16.1%/-20.8%。      
        评论：    
        调整期已过，产销逐步恢复      
        5  月份为了消化国五库存，整体市场产销增速达到近期低点。2019  年5  月汽车产销分别为149.1  万/156  万辆，分别同比下滑23.7%/17.4%。公司5  月份产量为41.2  万辆，同比下滑29.7%。6  月份，市场进入去库存后的恢复阶段，产销回暖，折扣略有收紧。6  月份公司，产销分别为46.4/46.6  万辆，，同比分别下滑-16.1%/-20.8%，有明显好转迹象。    
        分公司来看，合资趋稳，五菱仍压力较大      
        上汽大众产销分别为16.47/15.40  万辆，同比分别为-14.0%/-12.9%。上汽通用产销分别为14.67/14.04  万辆，同比分别为+6.9%/-12.91%。上汽乘用车产销分别为5.47/5.0  万辆，同比分别为-9.5%/-11.1%。上汽通用五菱产销分别为7.75/10.0  万辆，同比分别为-44.7%/29.19%，在市场竞争下，经营压力较大。    
        行业周期低谷，公司稳健前行      
        行业低谷期，公司坚持研发投入。公司围绕智能网联和出行平台建设，向出行服务企业转型。公司上半年推出marvel  x  pro  车型，已经达到L3  级别自动驾驶，下半年还将在洋山港完成商用车L4  无人驾驶项目。    
        投资建议：行业下行周期，公司及时战略调整，降低风险。但公司同时也依旧加大研发投入和转型步伐。市场企稳回暖，预计公司将逐渐进入增长通道，受益于产品结构持续上移。由于市场竞争加剧导致单车盈利下滑，我们下调公司盈利预期2019~2021  年净利润分别至336/353/379  亿元（  前值为363.1/376.8/403.5  亿元），对应PE  分别为9、9、8  倍。考虑到公司在电动、智能驾驶的行业领先地位，维持"强推"评级，目标价31  元，对应20  年10  倍PE。    
        风险提示：终端消费复苏未达预期。