兴业证券-西部超导-831628-科创板巡礼：西部超导-190705

《兴业证券-西部超导-831628-科创板巡礼：西部超导-190705（39页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《兴业证券-西部超导-831628-科创板巡礼：西部超导-190705（39页）.pdf（39页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        投资要点
        西部超导是科创板上市企业之一。公司是目前国内唯一实现低温超导线材商业化生产的企业，也是目前国际上唯一的铌钛(NbTi)锭棒及线材全流程生产企业，是我国航空用钛合金棒丝材的主要研发生产基地。公司主营业务分为三大板块：1）高端钛合金材料；2）超导产品；3）高性能高温合金材料。
        2014-2018  年，公司营业收入从  7.06  亿增长至  10.88  亿元，年均复合增速为  9.03%；归母净利润从  0.89  亿增长至  1.35  亿，年均复合增速为  8.69%；近  5  年公司毛利率保持在35%以上，净利率保持在  12%以上，盈利能力较强。
        钛合金业务是公司的最主要收入来源。2014-2018  年，高端钛合金产品收入由  4.96  亿增长至  9.13  亿元，占营业收入比重也由  70.25%增长至  83.92%。我国中低端钛合金产能过剩，高端钛材供不应求，而公司所生产的高端钛合金产品是我国航空、航天结构件的核心材料，未来将受益于航空钛材市场发展。航空钛材市场主要增长点在于我国军民机增长空间广阔，飞机的机身与发动机钛用量不断提升。据测算未来  10  年我国航空航天用钛材需求量将达到  21.86  万吨。在钛合金领域，公司国内主要竞争对手有宝钛股份、金天钛业和西部材料。
        2014-2018  年，公司超导产品营收基本维持稳定，营收占比在  10%-20%范围内波动。2018  年，公司超导产品实现营收  1.09  亿元，占公司总体营收的  10.02%。近  5  年内，超导产品毛利率有较大降幅，其主要原因是随着  ITER  项目结束和  MRI（磁共振成像仪）市场拓展，毛利较高的  ITER  用超导材料收入有所降低，而毛利较低的  MRI  用超导材料比例增加。据欧洲超导应用公司协会(Conectus)数据，2016  年全球超导市场规模达  57.95  亿欧元，其中低温超导市场规模为  56.65  亿欧元。公司生产的  NbTi  和Nb3Snshi  是低温超导材料的代表，机械加工性能优良，成本低。未来公司超导产品受益于  CFETR  项目建设及  MRI  邓民品市场的发展，具备较大的增长潜力。全球仅有少数几家企业掌握低温超导线生产技术，主要分布在英国、德国、日本和中国，公司是全球唯一的铌钛（NbTi）锭棒、超导线材、超导磁体的全流程生产企业。
        公司高性能高温合金业务  2018  年首次实现营收  30.35  万元，占主营业务收入比例较小，仅为  0.03%。高性能高温合金主要应用于军民用飞机及导弹的发动机、燃气轮机，合计年需求约  343  亿元（民机发动机年均市场空间  250  亿元）。国内同类企业主要有抚顺特钢、钢研高钠、宝钢特钢、攀钢集团长城特钢、东北特钢集团北满特钢、图南股份、中科三耐等企业。
        公司立足新材料领域，享有研发优势、技术优势、市场先发优势、品牌优势，超导产品在行业内占据优势地位，钛合金材料成为国产新型飞机的主力供应商，高温合金正在国产发动机进行试制和验证。未来随着国防军费持续投入和武器装备采购需求稳步提升，公司新材料业务有望迎来爆发。
        风险提示：新材料研制进展不及预期；下游产品研制进度不及预期；装备采购需求不及预期；市场竞争加剧。