西南证券-聚辰股份（A19053）：国产EEPROM龙头-190704

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        投资要点  
        聚焦三大产品线，积累长期稳定客户群  ]  。聚辰股份成立于  2010  年，专门从事高性能、高品质集成电路产品的研发设计和销售，并提供应用解决方案和技术支持服务。公司目前拥有  EEPROM（电可擦除可编程只读存储器）、音圈马达驱动芯片和智能卡芯片三条主要产品线。智能手机摄像头  EEPROM  芯片领域，已与舜宇、欧菲、丘钛、信利、立景、富士康等行业领先厂商建立长期合作关系；在液晶面板、通讯、计算机及周边、医疗仪器等市场应用领域，已积累了包括友达、群创、京东方、华星光电、LG、海信、强生、海尔、伟易达等在内的国内外众多优质终端客户资源。
        财务报表健康，各项指标稳健。2016、2017  及  2018  年度，公司的营业收入分别为3.1亿元、3.4亿元及4.3亿元，2017年、2018年增幅分别为12.1%及25.7%；2016、2017  及  2018  年度，公司净利润分别为  0.3  亿元、0.6  亿元及  1.0  亿元，2017  年度及  2018  年度较前年增幅分别为  65.6%及  80.0%，增长较快。EEPROM  产品是公司第一大主营业务，收入占公司营业收入的比例均超过  75%，且呈逐年上升的趋势。2018  年度公司综合毛利率为  45.9%，比  2017  年的  48.5%略有下降，但三年来毛利率总体保持稳定且与同行业可比公司相比较为接近。
        重视研发创新，科技成果与产业深度融合。近三年来，公司研发投入占营业收入比例虽有所下降，但一直维持在  12%以上，2018  年度的研发投入达  0.5  亿元。截至  2018  年底，公司共有研发人员  64  人，占员工总数的  44.8%，研发人员平均拥有  8  年以上的专业经验；拥有境内发明专利  26  项，实用新型专利  16  项，美国专利  5  项，集成电路布图设计登记证书  44  项，目前正在申请的境内发明专利  15  项，并已将全部  25  项核心技术应用于公司现有产品和募投项目拟开发的产品中，发挥公司研发能力和技术积累的优势，实现了科技成果与产业的深度融合。此外，公司产品销售采用“经销为主、直销为辅”的销售模式。2016  年、2017  年、2018  年，公司产品在经销模式下的销售额占比分别为  83.7%、86.8%和  89.1%，占比稳中有升。
        各产品线需求稳定增长，EEPROM  市场份额国内领先。2018  年公司为全球排名第三的  EEPROM  产品供应商，占有全球约  8.2%的市场份额，市场份额在国内  EEPROM  企业中排名第一；此外，2018  年公司为全球排名第一的智能手机摄像头  EEPROM  产品供应商，占有全球约  42.7%的市场份额。随着智能手机摄像头模组升级和物联网的发展，智能手机摄像头和汽车电子已成为  EEPROM  市场增长的主要驱动力。预计  2023  年，全球  EEPROM  市场规模将达到  9.1  亿美元；音圈马达驱动芯片市场规模将达到  2.7  亿美元。受益于智能卡在移动通信、金融支付、公共事业等领域应用的增加，全球智能卡芯片出货量将达到  279.8亿颗，市场规模将达到  38.6  亿美元。
        风险提示：宏观经济形势、产业政策扰动；市场竞争加剧导致市场价格下降、行业利润缩减；研发失败、技术升级迭代或不及预期的风险。