兴业证券-家电行业周报：下半年家电主升浪正式开启，我们如何布局三个阶段？-190630

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        投资要点
        首先时事点评，  G20中美缓解，利好家电出口企业。利好家电出口企业包括：新宝股份、TCL  电子、美的集团、三花智控等。3250  亿美元放弃加税的清单，包括尚未征税的电视机整机、部分小家电、小型洗衣机整机等，对于过去笼罩在威胁下的家电出口制造业企业，G20  缓解会对它们有缓解。预计这些标的短期内会有恢复性上涨，但是随着  G20  缓解后汇率的贬值预期下降，考虑到去年下半年同期汇率持续贬值，对于出口型企业来说，进入下半年后汇率在今年和去年的差值缩小，毛利率和汇兑损益的同比之差缩窄，单纯依靠汇率贬值带动毛利率同比上扬将不可持续。这里请投资者注意投资出口型家电的时间窗口，安全窗口集中在当下到半年报披露后，三季报披露前均属于安全窗口。三季报请注意汇率差缩窄带来的盈利同比缩窄的风险。
        其次重点强调，下半年家电主升浪正式开启，预计分为三个阶段。核心逻辑在于，去年家电大头空调基数前高后低，今年上半年高基数上略有成长，下半年低基数下成长速度提高可以期待。同时，上半年地产销售传导和下半年竣工数据回暖均可能会对下半年基本面有实质性拉动。估值在经历三四月拉升、又在五六月回落后，下半年基本面回暖预计会带动一轮拔业绩预期和拔估值的过程。预计分为三个阶段：
        阶段一：7  月，外资配置家电核心资产，稳步推升估值。外资在  6  月卖出部分家电白马股，在  6  月下旬由于  G20  不确定和汇率预期不确定，在自身以美元为考核的基础上，加仓有限。7  月预期稳定后，家电的白电核心资产预计受欢迎度较高，推升股价和估值。但是，7  月的基本面看不到有明显回暖证据，一方面由于财报尚未披露，另一方面  7  月只能看到  6  月数据，6  月的数据由于去年高基数和今年南方多雨两个不利因素，即使有  618  促销，数据上也难以看到明显回暖。因此  7  月难以形成一个强有力的一致预期，这在我们最近给机构投资者的路演中感受颇深，市场存在明显观点分歧。看重长逻辑的外资可能会是  7  月份的主要买家，会稳步推升估值。
        阶段二：8  月，半年度财报披露，优质公司会获得超额收益；行业数据披露亮眼，市场预期会逐渐一致，家电主升浪开启。首先，各家的半年度财报里，预计会喜忧参半，上半年表现好的市场化公司会财报亮眼，率先超越板块走势，这里我们推荐美的集团。表现一般的公司或者低于预期的公司，由于市场已经消化该因素，目前估值低就是反映，股价预计也不会有明显回撤压力。其次，8  月会披露  7  月的空调数据，数据预期亮眼且会持续几个月亮眼，主要是源于基数因素，去年基数由  6  月的+17%回落为  7  月的-5%低基数。去年在  5、6  月天气突然很热，透支了去年  7、8  月的需求。今年  5、6  月南方凉爽，存在可能性后续  7、8  月偶尔出现较热天气，空调需求有反弹动力，但是这是额外的运气。最后，考虑到去年8、9、10  月均为-20%左右的低基数，当需求增速发生转折后，市场预计会迅速回溯历史并聚焦投资逻辑，对于下半年家电数据回暖的一致预期将逐步形成。家电的主升浪预计在  8  月正式上演。
        阶段三：9  月，地产传导和家电补贴可能落地，最后一棒带动家电主升浪冲高。关于地产传导：年初的地产回暖，预计滞后  8-12  个月传导到空调，滞后  6-9  个月传导至厨电，因此  9  月前后可能看到行业数据回暖。实际情况来看，由于去年  7-10  月低基数，届时会拆不开、分不清多少来自低基数影响、多少来自地产传导影响。地产传导和竣工数据回暖，在数据无法证伪下，都会成为被来做投资的冲锋号，而正确与否，市场在经历两个阶段后情绪高涨时不会判断，这种情形在市场里经常上演。有些投资者会被冲锋号所吸引进入市场，有些会预判这些冲锋号叫响的时间提前布局。但是，这些可能也是离场的集结号，在  4  月的上半年主升浪尾声就如此，最后一棒的预期已经打满。关于家电补贴：家电补贴有存在的必要，在中美竞争持续下，虽然  G20  缓解，但从经济数据来看，下半年压力较大，依靠消费拉动经济是不二之选。我们在过去半个月与机构投资者的交流发现，市场对家电补贴已经降至没有预期。但是，考虑到经济乏力，家电补贴还是存在较大可能。时间节点上难以判断是  7  月、8  月、还是  9  月，甚至更晚落地。我们认为  9  月或之前出家电补贴政策，主要是从美国大选和中国自身角度考虑。美国大选角度，美国  11  月出选举结果，10  月中美双方竞争可能进一步升温。按照打铁还需自身硬的思路，9  月是最晚落实一些国内消费刺激政策的时间。中国自身角度，9  月也是全国喜迎国庆前的最后一个月，让全国居民享受发展的成果。家电补贴，如果有，会是推高估值、抬升下半年家电主升浪的最后一棒。
        个股建议：第一，短期博弈  G20  中美缓解的反弹，推荐出口制造业家电企业。新宝股份、TCL  电子、美的集团、三花智控。第二，中期配置家电主升浪，建议超配大白马，看多白电龙头。基于空调、烟灶、小家电今年恢复性增长，以及空调销售一枝独秀，我们首推美的集团；基于混改提升估值我们推荐格力电器；基于潜在的家电补贴政策主要利好冰箱条线，我们推荐海信家电、青岛海尔。基于近期市场降温估值回落，一季度地产复苏预料三季度带动厨电复苏，我们推荐首先回暖的一二线地产下的厨电高端品牌老板电器。
        风险提示：中美贸易摩擦出现新变数、南方连续强降雨、龙头企业在  8  月打响价格战、地产需求进一步低迷、消费需求进一步收缩下台阶