兴业证券-铁路设备行业交控科技：轨交信号系统领先供应商-190706

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        投资要点  
        公司致力于城市轨道交通信号系统的研发和应用。公司主营为轨道交通信号系统的研发、关键设备的研制、系统集成和信号系统总承包。公司推动了全自动运行、互联互通等行业技术的发展和进步，是国内自主化城市轨道交通信号系统技术的领跑者。
        营业收入呈增长趋势，利润率水平基本稳定。2016-2018  年，公司营业收入分别为  8.86  亿元、8.80  亿元和  11.63  亿元，归母净利润  5369.67  万元、4487.42  万元和  6639.52  万元，整体呈增长趋势。2019  年  Q1  实现营收  1.08亿元，同比增长  16.93%，维持增长态势。公司毛利率和净利率基本保持稳定，近年来均维持在  30%左右，净利率基本维持在  5-6  个百分点。
        轨道交通信号系统下游需求稳定，行业空间超过千亿。随着我国城镇化进程的不断加速，目前在实施的规划线路总长  7611  公里，按照单公里造价1000  万元/公里计算，预计公司产品在新建城轨线路市场容量约为  761.10亿元，采用  CBTC  系统方案进行既有线路升级改造造价约为  1600  万元/公里，市场容量约为  90.41  亿元。重载铁路目前尚未安装  CBTC  系统，若进行升级改造，每公里造价约  300  万元，可打开约为  214.65  亿元的新市场。综上，CBTC  总体市场容量约为  1066.16  亿元。
        公司核心技术领先，竞争优势突出。公司以  CBTC  自主技术为核心，并成功研制出  I-CBTC、FAO  等创新升级产品，并将  CBTC  技术的应用范围拓展至重载铁路和既有线路改造市场。此外，更先进的  VBTC  技术与国外企业处于同步研究阶段。公司凭借过硬的技术实力、高效的产品定制化开发、快速的服务响应速度以及显著降低的行业成本等竞争优势获得了客户的认可。
        公司拟投资  5.58  亿元进行扩产、升级，未来成长空间可期。其中轨道交通列控系统高科产业园建设项目，对公司现有的  CBTC、I-CBTC、  FAO等系列产品的扩产，总投资  25695.43  万元；新一代轨道交通列车控制系统研发与应用项目，拟实现列车控制系统（VBTC）产品的开发，并将VBTC  应用于下游市场，总投资  9024.74  万元；列车智能网络控制与健康管理信息系统建设与应用项目，引进一系列国内外先进研发及检测设备和人员，推出基于统一平台的列车智能网络控制与健康管理系统产品并进行应用，总投资  6070.60  万元。
        风险提示：新技术产品研发不及预期，轨交建设不及预期，竞争加剧风险。