国海证券-麦迪科技-603990-动态研究：临床专科信息化龙头，布局辅助生殖市场-190706

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        投资要点：
        国内临床专科信息化龙头。麦迪科技成立于  2004  年，是以临床医疗管理信息系统（CIS）系列应用软件产品和临床信息化整体解决方案为核心业务的临床专科信息化龙头企业。截至  2018  年  12  月末，公司终端用户已覆盖全国  32  个省份，超过  1400  家医疗机构，其中三级甲等医院  400  多家。此外，卫宁健康、创业软件等企业也是公司客户。2018  年公司实现营业收入  2.84  亿元，同比增长  5.80%；归母净利润  5548  万元，同比增长  8.55%；扣非净利润  3955  万元，同比下降  10.69%。
        信息系统+解决方案构建核心产品矩阵。公司核心产品主要包括两大类：1）DoCare  系列临床医疗管理信息系统应用软件，主要包括麻醉临床信息系统、重症监护（ICU）临床信息系统、院前急救信息系统、血液净化信息系统和临床路径信息系统等；2）临床信息化整体解决方案，主要包括  Doricon  数字化手术室整体解决方案及正在推广的  Doricon  数字化病区和  Doricon  数字化急诊急救平台整体解决方案。其中公司麻醉临床信息系统有着较高渗透率，ICU  临床信息系统也已经具备一定规模。此外，公司拟在  2019  年向市场推广基于软硬一体化设计的麻醉一体机，计划向软件系统和专业软硬件一体机的方向发展，具备广阔的市场空间。
        拟收购海口玛丽医院，布局辅助生殖市场。2019  年  1  月  28  日，公司与海口玛丽医院签订《股份收购意向协议》，计划收购玛丽医院50%以上的股份，布局辅助生殖市场。辅助生殖市场是近年医疗领域新蓝海，卫计委数据显示全国不孕不育率达到  12.5%-15%，不孕人群超过  5000  万，加之二胎政策全面开放，辅助生殖市场成为一片蓝海市场。根据港股锦欣生殖招股书数据，2018  年我国辅助生殖市场规模已经达到  252  亿元，预计  2023  达到约  500  亿元，年复合增长  14.5%。在供给方面，我国辅助生殖服务市场有较高准入门槛，医疗机构拿到生殖中心牌照面临着极高要求和较长周期，截止  2017年，我国生殖中心  451  家，其中民营医疗仅  41  家，玛丽医院作为海南仅有的  7  家生殖辅助机构之一，具备稀缺性。根据公司公告数据，2018  年玛丽医院营业收入  3017  万元，净利润  664  万元。
        盈利预测和投资评级：给予买入评级。我们认为，公司是临床专科信息化龙头，产品不断拓展，拟收购的玛丽医院具备稀缺性，辅助生殖有着广阔发展前景和市场空间。基于审慎性原则，在收购没有完成前，盈利预测暂不考虑收购对公司业绩的影响。我们预计，公司  2019-2021  年  EPS  为  0.63/0.85/1.10  元，对应当前股价  PE  分别为  55/41/32  倍，给予"买入"评级。
        风险提示：（1）收购失败的风险；（2）公司业绩不达预期的风险；（2）公司新产品拓展失败的风险；（4）市场系统性风险。