东吴证券-金工专题报告：资产管理扬帆起航系列报告，投资ETF，比管理费更重要的事-190705

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        事件  
        ETF  价格战愈演愈烈：今年年初以来，已经有  10  支  ETF  宣布采用“15bp管理费+5bp  托管费”的低费率模式，其中既有新发行的产品，又有主动选择降低费率的已有产品，引起了市场的广泛关注。随后，多家大型公募基金宣布下调旗下部分  ETF  的相关费率，一时间“ETF  价格战”成为了基金市场的新现象。
        研究要点
        ETF  风险案例介绍：成份股长期停牌与市场剧烈波动是  ETF  投资者容易面临的两大风险事件。在报告中，我们首先考察了乐视网停牌以及2015  年市场大幅波动期间，相关  ETF  的市场表现。结果显示，市场“规模大、流动性好”的  ETF  在此期间受到的影响较小，仍能较好地跟踪标的指数。上述现象值得我们进一步讨论，揭示在  ETF  投资选择中，除费率以外的其他关键因素。
        ETF  绩效表现的重要影响因素：此部分详细分析了在成分股长期停牌和市场剧烈波动的情况下，不同  ETF  产品折溢价水平的差异，发现“规模大、流动性好”的  ETF  受上述风险事件的影响往往较小，仍能维持较低的折溢价水平。另外，进一步考虑做市商因素，发现拥有做市商的ETF  一般具有较低的折溢价水平、较高的市场规模与流动性。
        从规模与流动性看  ETF  的绩效表现：ETF  一级市场跟踪误差与规模、流动性的相关性不大，而二级市场跟踪误差、日均价格偏离、冲击成本与规模、流动性因素的相关性明显。“规模大、流动性好”的  ETF  在二级市场上有较强的指数跟踪能力和较小的冲击成本。
        费率不是影响  ETF  投资选择的唯一因素：随着《公开募集证券投资基金参与转融通证券出借业务指引》的推出，ETF  基金管理者将有望通过借券业务获取额外收入，ETF  降费将成为趋势。但  ETF  的费率不应成为投资者唯一关注的指标，投资者应结合自身投资需求，着重对  ETF的规模、流动性等因素进行考量。
        风险提示：本报告所有统计结果均基于历史数据，未来市场可能发生重大变化。