天风证券-广汽集团-2238.HK-6月传祺批发转正，日系合资稳步上升-190707

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        事件
        公司发布  2019  年  6  月产销快报：单月汽车总销量  18.9  万辆，同比+5.6%，环比  18.8%。其中，①自主传祺（广汽乘用车）4.4  万辆，同比+18.8%；②合资：广汽本田  7.1  万辆，同比+8.6%；广汽丰田  5.6  万辆，同比+8.8%；广汽菲克  5  千辆，同比-54.5%；广汽三菱  1.1  万辆，同比-8.6%。公司  2019  年上半年累计汽车销量  100  万辆，同比-1.7%。
        点评
        自主品牌传祺月批发同比今年首次转正，日系合资双雄继续扩张市场份额；集团整体基本完成去库，期待“金九银十”汽车旺季各品牌持续上量。
        【广汽乘用车】自主品牌传祺  2019  年以来实行大规模去库存，1-5  月批发同比分别为-45%/-40%/-38%/-38%/-27%；6  月批发同比首次转正（+19%），预计批发及终端库存已趋近合理，叠加广汽新能源开启新一轮产品周期（纯电平台车型  Aion  S  拥有超长续航里程  630  公里，补贴后售价  16  万元起），广汽传祺预计在“金九银十”汽车旺季出现拐点，持续实现增长。
        【广本&广丰】代表的日系合资品牌延续上升势头。广本  6  月批发突破  7万辆，月销量增速分别为+8.6%，产销数据同步，月产量维持  7  万辆左右，预计  2019  年产能利用率继续超过  100%；三款畅销车型雅阁（不含混动）/飞度/凌派月批发高达  1.7/1.6/1.3  万辆，雅阁混动月批发近  3  千辆。广丰  6月恢复增长，品牌处于产品强周期的同时，公司加速布局新项目推动品牌崛起：1）广丰新能源车产能扩建，一、二两期项目合计新增产能  40  万辆/年，计划  2022  年全部建成投产；2）广丰发动机  TNGA  系列发动机建设项目实施，项目建设规模为  43.2  万台/年，计划  2021  年建成；预计广丰未来  2-3  年内销量仍有较大向上空间。我们认为，日系产品周期的背后，隐藏的是汽车消费情绪的转变，节油经济、低维保等长期用车偏好有所提升，未来日系扩张份额的趋势将愈发明显。
        【广菲克】继续去库调整，期待全新“一体化”战略改善经营状况。菲克集团与广汽集团联合宣布，自  5  月  1  日起对广汽菲克和广汽菲克销售公司的运营机制进行调整；此次调整的主要内容包括组织机构和人事方面，旨在将广汽菲克和广汽菲克销售公司进行“一体化”运营，实现产销融合，并建立更加高效的团队，以应对中国市场环境的变化和快速响应广大客户的需求，为消费者提供更优质的产品和服务。
        投资建议
        行业将迎来“金九银十”拐点，驱动广汽集团  H  估值提升。根据天风汽车投资时钟，行业主动去库存加速接近尾声，陆续进入被动去库存阶段；汽车行业消费刺激政策叠加“金九银十”旺季，整车板块风险偏好有望进一步提升。广汽自主品牌传祺批发转正已开启修复，日系合资品牌稳步上升，我们维持集团盈利预测：预计  2019-2020  年归母净利分别为  116/130  亿元（等同于  135/152  亿港元），EPS  分别为  1.32/1.49  港元，对应  PE  6.4  倍、5.7  倍；继续给予广汽集团  H“买入”评级，目标价  10.56  港元。
        风险提示：车市下行风险；各品牌新车型销量或上市不及预期；广菲克运营战略调整不及预期；广菲克计提资产减值风险。