渤海证券-利率债周报：上周债市小幅调整，PPI与CPI剪刀差再扩大-210913

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主要观点一级市场：上周利率债周发行量环比提升，净融资额环比下降；同业存单周发行量环比提升，净融资额由负转正。

二级市场：各期限国债及国开债全线上行；国债期货价格小幅下降，成交量有所减少。

资金利率：央行全口径净回笼800亿元，整体资金利率多数上行，资金面边际收敛；8月社融增速回落，票据冲量仍明显。

实体经济：上周高炉开工率小幅下行；商品房成交面积周环比下降，土地市场成交面积周环比下降；8月进出口增速超预期回升；8月PPI与CPI同比增速剪刀差进一步扩大。

通货膨胀：上周农产品价格上行为主，工业原材料价格上行居多。

全球国债：海外国债收益率多数上行；美国10Y国债收益率报1.35%。

汇率、贵金属和原油：美元指数小幅上行，人民币兑美元汇率小幅升值，黄金价格小幅下行，原油期货价格小幅上行。

本周观点：上周央行全口径净回笼资金800亿元，其中开展7天逆回购500亿元，共有逆回购到期1300亿元。

上周整体资金利率多数上行，资金面边际收敛。

其中，DR007报收2.18%，上行12.83bp；R007报收2.21%，上行8.78bp。

上周各期限国债及国开债收益率全线上行。

其中，10Y国债收益率上行3.29BP，为2.87%；10Y国开债上行2.03BP，为3.19%。

上周影响债市的主要事件，（1）8月进出口数据均显著提升，其中出口韧性大超预期，而进口增速的回升中价格的因素仍占主导。

我们认为，随着疫情的逐步好转，仍需关注净出口对国内经济增长或带来的负向拉动作用。

（2）8月PPI和CPI“剪刀差”进一步扩张，或反映出上游对中下游企业的成本冲击及利润挤占更为突出。

CPI上涨偏弱主要受非食品价格拖累，PPI超预期上涨主要受生产资料价格走高的推动。

（3）8月社融存量同比增速继续回落，我们认为，虽然新增社融规模相比18及19年同期多增，但票据融资对贷款的拉动力较强，或侧面反映出实体的融资需求不足；后续随着高基数效应的减弱，政府债发行的提速，社融增速回落速度有望缓和。

且在今年地产及城投融资趋严，信用分层加剧，资管新规过渡期到期年的背景下，预计宽信用的传导仍需时间。

对于债市的观点，我们认为，需关注后续政府债的供给压力，银行理财子的设立规则及理财产品流动性的管理办法对债市的影响，及信用风险事件可能造成的扰动。

风险提示：疫情发展超预期；经济数据超预期；不确定性风险等。