渤海证券-虹软科技-688088-新股询价报告：视觉人工智能技术领军者，未来成长空间广阔-190707

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        投资要点：
        视觉人工智能技术领军者，产品广泛应用于智能手机
        公司成立于  2003  年，长期以来聚焦于视觉人工智能技术的研发和应用，目前公司提供的视觉人工智能解决方案主要应用于智能手机行业，主要客户包括三星、华为、小米、OPPO、维沃（vivo）、LG、索尼、传音等全球知名手机厂商。同时，公司积极将视觉人工智能技术在智能汽车、智能家居、智能保险、智能零售、互联网视频等领域推广。
        盈利模式、销售模式  、收费模式
        公司的盈利模式是将其视觉人工智能算法技术和特定设备深度整合，通过合约的方式授权给客户，允许客户将相关算法软件或软件包装载在约定的型号的智能设备上使用，以此收取技术和软件使用授权费用。公司采用直销的方式向智能手机、智能汽车、智能家居、智能零售以及各类带摄像头的  IoT  设备制造商，销售视觉人工智能算法软件。公司的收费模式有两种：（1）固定费用模式，即按合同约定的软件授权期限，收取固定金额的软件授权费用，在该期限内客户可以无限量生产装载有虹软科技算法技术的智能设备；（2）计件模式，即在合同约定的软件授权期内，按照客户生产的装载有虹软科技算法技术智能设备的数量进行收费。通常情况下，虹软科技会与客户就不同生产数量区间，按照阶梯价格进行收费。2016-2018  年间，计件模式的收入占比分别为  36.85%，40.29  %，49.05%。
        公司正处于快速成长期，业绩增长潜力大
        2016-2018  年，公司分别实现营业收入  2.61  亿元，3.46  亿元（同比+32.54%），4.58  亿元（同比+32.42%）；分别实现归母净利润  8036.39  万元、8633.25  万元（同比+7.42%）、1.58  亿元（+83.01%）；三年间的毛利率分别为  92.3%、93.66%、94.29%；研发投入占营收的比例分别为  34.59%、31.43%和  32.42%。
        视觉人工智能应用领域广泛，拓展公司未来成长空间
        视觉人工智能在全球范围内的应用集中于智能消费和智能制造等领域，而智能手机是视觉系统中出货量最大的前端设备。根据  TSR  的统计，全球智能手机摄像头的销量由  2012  年的  18.24  亿颗增长到  2018  年的  41.5  亿颗，年均复合增长率达  14.68%，预计  2020  年将达到  44.3  亿颗。此外，根据中国产业发展研究院的预测，到  2021  年，全球深度摄像头市场规模有望达到  78.9  亿美元，较2017  年的  22  亿美元增长  262.73%。目前，视觉人工智能正在进一步向智能汽车领域拓展。根据中国汽车工业协会数据，2017  年全年汽车产销  2,901.5  万辆和  2,887.9  万辆，同比分别增长  3.2%和  3.0%。未来完全实现自动驾驶时，一辆车上的摄像头可以达到  10  个以上，视觉人工智能技术在汽车自动驾驶市场具有巨大的发展空间。未来，视觉人工智能还将进一步向智能家居、智能保险、智能零售、互联网视频等领域推广，成长前景广阔。
        盈利预测与估值
        根据我们的预测，公司  2019  年-2021  年的营业收入分别为  5.88  亿元，7.56  亿元、9.67  亿元；净利润分别为  2.14  亿元、2.73  亿元、3.45  亿元。根据公司的招股说明书，我们假设公司发行后总股本为  40600  万股，我们预计公司  2019年-2021  年的  EPS  分别为  0.53  元、0.67  元、0.85  元。参考  A  股可比公司估值，并结合绝对估值，建议的合理询价区间为[29.84，32.70]。