华泰证券-2019年6月官方外汇储备点评：央行连续7个月增持黄金意欲何为？-190708

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        核心观点
        2019  年  6  月份我国官方外汇储备  31192.34  亿美元，环比增加  182.3  亿美元，我们认为  6  月外储维持正增长主要受估值因素影响，预计短期人民币将继续波动升值，有利于稳定国际收支。我国一直以改革开放的态度应对贸易摩擦，我们认为只要改革开放持续推进，我国生产要素占优的过程必然导致人民币升值，未来数年人民币汇率升值与资本流入互相强化，将带来我国核心风险资产价值重估。6  月末黄金储备为  6194  万盎司，央行连续7  个月增持黄金，我们认为三个逻辑支撑金价：美元走弱、国际政治与经济环境波动性加大及实际利率下行，我们坚持黄金中长期走高的观点。
        6  月外储维持正增长，国际收支维持基本平衡
        央行数据显示，2019  年  6  月份我国官方外汇储备  31192.34  亿美元，环比增加  182.3  亿美元，维持正增长，我国国际收支维持基本平衡；SDR  口径6  月官方外汇储备  22437.12  亿  SDR，环比减少  72.76  亿  SDR。我们认为，6  月外储维持正增长主要受估值因素影响，预计短期人民币将继续波动升值，有利于稳定国际收支平衡。
        6  月官方外汇储备主要受估值因素影响
        6  月份，美元指数由  5  月末的  97.77  下跌  1.61%至月底  96.19；欧元兑美元由5  月末  1.1168  上涨  1.83%至月底  1.1372；美元兑日元由  5  月末的  108.43  上涨  0.55%至月底  107.84。我们模型测算显示，汇率变动估值对储备影响超  150亿美元。受美债收益率下行影响，债券收益率估值影响较大。6  月份  5  年期美债收益率单月下行  17BP  至  1.76%；5  年期德债全月下行  7BP  至-0.66%；5年期日债全月下行  6BP  至-0.26%。全球债券收益率对储备估值影响在  160  亿美元左右。综合考虑汇率和债券收益率变动对外储估值的正面影响，外储  6月维持正增长主要来自估值因素，也较为符合预期。
        央行连续  7  个月增持黄金，我们坚持黄金中长期走高的观点
        6  月末黄金储备为  6194  万盎司，环比增加  33  万盎司，央行连续第  7  个月增持黄金。我们认为央行储备资产增持黄金既是出于优化配置的考虑，也体现出对黄金中长期升值的预期，实际上近期多个经济体均出现增持黄金的情况。我们自去年年底年度策略报告即坚定看好  2019  年黄金的配置价值，我们认为三个逻辑支撑黄金价格上行：1、美元进入大周期下行通道利好黄金；2、国际政治与经济环境波动性加大，利好黄金；3、实际利率下行利好黄金。今年以来黄金走势持续验证我们的判断，我们坚持黄金中长期走高的观点。
        预计人民币汇率短期将继续波动升值
        近期人民币汇率走势核心受政策和事件驱动，受  G20  峰会后中美贸易摩擦缓和的影响，人民币短期波动升值，我们认为后续仍可持续，但仍需密切跟踪贸易谈判进展。
        以开放应对贸易摩擦，人民币长期升值将带来我国核心风险资产价值重估
        我国一直以改革开放的态度应对中美贸易摩擦，我国采取了修改负面清单、建立自由贸易港、扩大自由贸易区、扩大金融和服务业对外开放以及扩大农业制造业采矿业开放五大举措以持续推进对外开放进程。我们认为，只要改革开放持续推进，我国生产要素占优的过程必然导致人民币升值。未来数年，人民币核心风险资产价值重估的逻辑中最应该关注的就是人民币汇率，随着美元中长期走弱，人民币汇率升值与资本流入互相强化，将带来我国核心风险资产的价值重估。
        风险提示：我国经济基本面超预期下行，贸易谈判后续进展不顺利，带来人民币汇率阶段性贬值压力。