华创证券-汽车行业重大事项点评：6月大幅去库，7月数据还关键吗？-190709

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        事项：
        乘联会发布  6  月狭义乘用车销量，其中产量  156  万辆/-17%，批发  169  万辆/-8.0%，零售  177  万辆/+4.7%。
        评论：
        6  月上险超预期，预计当月全行业渠道去库存  39  万辆，库存至少为  1  年以来最低。6  月狭义乘用车批发销量增速-8%略高于我们此前预期约  2  个百分点，其中一个潜在因素在于新能源车  6  月由于补贴退坡批售  13.4  万辆同比大幅增长  99%，剔除新能源车后狭义乘用车批发增速回落至-12%。基于国五/国六切换促销以及本身需求抬升因素，6  月上险则超出我们调整后的预期约  10  个百分点，达到  202  万辆，假设  6  月出口与  5  月一样（5.3  万），则国内渠道库存下降  39  万辆，加上  5  月合计下降  54  万辆。我们按近  24  月“批发-出口-上险”累计差额来看，6  月末行业库存为  18  年  5  月以来最低；结合流通协会行业库存系数来看（5  月  1.65），6  月末  232  万辆为  2015  年  1  月以来最低。全行业1H19  批发增速-14%，上险增速+1.1%，去库  45  万辆，轻装进入  2H19。
        市场正在消化  7、8  月潜在利空因素。后续  2  个月行业基本面的潜在利空因素主要是  7  月销量疲软（8  月上旬公布）和  8  月上市公司中报业绩较差（8  月中下旬集中发布）。6  月上险增速大幅度转正主要源于国五促销并透支后期需求，市场对此已有充分认知。根据我们估算，6  月终端需求透支  7-9  月需求约  48万辆左右，7  月>8  月>9  月，调整  7  月上险增速预期至-20%，批发增速预计-8%左右（去年基数下降）。我们判断只要数据与预期没有大幅度偏离，那么就不会成为驱动股价的核心因素，7  月行业销量数据相对而言并不特别关键。由于2  季度行业批发增速仅-14%，与  4Q18、1Q19  的-15%和-14%相仿，市场对于汽车行业上市公司中报预期也较低，此外，随吉利汽车（7  月  8  日预告中报业绩-40%左右）等公司逐步发布业绩预告，市场也将在未来  1  个月中逐渐消化汽车上市公司中报表现较弱的预期。
        3Q19  可能成为行业利润增速拐点。从终端来看，行业上险过去  4  个季度（3Q18-2Q19）增速分别为-12%、-21%、-5%、+8%，低点在  4Q18，我们对后续几个月销量表现持乐观预期（宏观平稳、短期负面因素影响逐渐消除，需求回归中枢，19  年以来剔除  5/6  月国五国六切换影响需求已在持续转暖）。从批发端来看，行业过去  4  个季度增速分别为-8%、-15%、-14%、-14%，数据一直在底部主要在于渠道库存压力一直过高，而  19  年  5、6  月库存压力开始缓解，预计  7  月开始批发增速继续向上险增速靠近，2Q19  可能为最后一个低点，3Q19  有望转正。从价格端来看，5、6  月国五促销力度一次性放大之后，提前实施国六的地区的价格体系有望迅速恢复，其它地区预计恢复较慢，但假如行业需求继续回暖，较低的库存压力能避免行业惨烈竞价，2Q19  可能为价格进而盈利低点。综合来看，3Q19  有潜力成为行业批发和盈利的拐点季度。
        投资建议：伴随  5  月汽车社零增速转正、6  月终端需求超预期，汽车板块关注度近期持续上升，悲观情绪一定程度上较前期淡化。虽然行业  7、8  月有潜在利空因素，但行业及上市公司业绩可能将步入数据右侧，中期配置价值正在显现。短期市场关注度乘用车>大市值零部件>小市值零部件，但从估值和中长期来看配置价值小市值零部件>大市值零部件>乘用车。乘用车建议关注：吉利汽车  H、广汽集团  H、长安汽车  A/B、上汽集团、长城汽车  A/H。零部件建议关注：华域汽车、均胜电子、银轮股份、宁波华翔、精锻科技等。
        风险提示：中美贸易谈判低于预期、3/4  季度宏观经济低于预期、乘用车终端需求低于预期等。