中银国际-紫光国微-002049-智能安全芯片技术领先，拟收购紫光联盛协同效应明显-190705

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        公司在智能安全芯片领域技术领先，拟收购标的资产紫光联盛与公司智能安全芯片协同效应明显，同时考虑公司在  FPGA  领域具有较深布局，成长空间较大，首次覆盖，给予“买入”评级。
        支撑评级的要点
        智能安全芯片技术领先，拟收购紫光联盛，协同效应明显。公司在智能安全芯片领域技术领先，2018  年实现销售额  10.36  亿元，多款先进工艺产品实现量产，并且安全芯片射频技术、安全算法和防攻击技术等进一步的提升。近期，公司公告拟发行股份购买紫光联盛  100%股权，标的资产的价格初步定价  180  亿元。紫光联盛为持股型公司，旗下核心资产为  Linxens。Linxens  主业为设计与生产智能安全芯片微连接器等，销售规模全球领先，与公司智能安全芯片业务协同效应明显。
        FPGA  芯片全面开拓通信和工控市场，受益国产替代。子公司紫光同创主要从事通用  FPGA  的研发和销售，已经完成  3  大系  列产品的开发，可满足通信、工业控制等市场需求，预计  2019  年能够实现小批量的销售出货。FPGA  的国产化率较低，在外部环境存在不确定性的背景下，国产替代有望加速，公司将受益。
        拟剥离存储器业务，减轻利润拖累。公司存储器业务  2018  年实现营收6.45  亿元，同比增长超过  93%，但  DRAM  存储器芯片需求第四季度开始急剧回落，影响公司盈利。根据公司公告，拟将西安紫光国芯  76%股权转让给控股股东紫光集团全资子公司紫光存储，转让价为  1.68  亿元。股权转让完成后，西安紫光国芯将不再纳入合并报表。
        估值
        预计公司  2019~2021  年的  EPS  分别为  0.64、0.83、1.03  元，当前股价对应  PE  分别为  69X、53X、43X。考虑公司在智能安全芯片和  FPGA  芯片领域的领先优势，首次覆盖，给予“买入”评级。
        评级面临的主要风险
        存储业务剥离进度不及预期；资产重组进度不及预期；GPGA  芯片市场开拓不及预期。