东兴证券-东岳集团-0189.HK-优秀的氟硅材料龙头-190627

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        报告摘要：
        公司是亚洲最大的氟硅材料生产企业，以氟化工产品和有机硅产品作为主要产品而起步，现已形成了涵盖制冷剂、氟橡胶、有机硅等的一体化氟硅企业。公司的氟化工产品链较为完善，竞争力强。
        公司位于专业化工园区内，随着国内环保安全要求的不断强化，公司的区位优势将更加显著。同时，由于公司一体化完善，且主要生产基地间距离相近，各厂区间可直接以管道互连的方式互供原料、蒸汽等，具有显著的成本优势和管理优势。
        在制冷剂产品方面，公司是全国最大的  R22  生产商。近年来，由于制冷剂的更新换代，R22  在国外停止生产，国内也进行了严厉的配额制管理，R22供需趋紧张。同时，作为制冷剂主要成本构成的萤石，其战略性矿产的资源属性逐渐强化，同时环保带来大量中小产能清退，为制冷剂价格提供了成本支撑，而制冷剂在传递原材料价格上涨的同时还可以获得工业品的剪刀差利润。因此制冷剂，特别是  R22  预计仍将保持较高的盈利水平。
        公司的含氟聚合物具有广阔的发展空间。公司的  PTFE  产品的市占率超过37%，行业领先地位显著。随着  PTFE  其在线缆、节能环保领域中的应用不断加大，预计其需求仍将保持年  8%左右的增长速度，而产能相对不足，行业整体处于供求紧张阶段。公司的含氟聚合物产品有望维持高盈利水平。
        有机硅板块，公司深加工产品收入的占比逐年提升，产品盈利能力和竞争力不断加强。公司计划将有机硅板块在创业板分拆上市，如能通过，将进一步扩大公司的规模优势和体化优势。
        公司盈利预测及投资评级：我们预计公司  2019-2021  年净利润分别为17.87、21.89  和  23.59  亿元，对应  EPS  分别为  0.85、1.04  和  1.12  元。当前股价对应  2019-2021  年  PE  值分别为  5.7、4.6  和  4.3  倍。看好公司在制冷剂的盈利能力和新材料领域的长远发展，首次覆盖给予“推荐”评级。
        风险提示：原材料和产品价格剧烈波动，产能投放进度低于预期。