国信证券-璞泰来-603659-深化产业链布局，锂电材料平台型龙头再起航-190710

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        公司是平台型锂电材料龙头
        公司是典型的技术与资本结合型公司，通过内生发展和外延式并购完成了产业链的横向和纵向扩展，形成了以负极材料为主，锂电设备为辅，涂覆、铝塑膜及涂覆材料协同发展的业务布局。2018  年公司实现营业收入  33.11  亿元，归母净利润  5.94  亿，2016-2018  年三年收入年化复合增速达到  53%，三年归母净利润年化复合增速达到  82%。
        动力市场快速放量，高端负极材料一体化布局铸就龙头壁垒
        公司依靠原材料甄选、造粒、及石墨复合技术成为锂电负极材料龙头企业，公司专注中高端市场，从  3C  消费市场起家先后进入  ATL、三星  SDI、LG  化学等供应链，同时在动力电池领域深度绑定国内大客户，18  年国内人造石墨附加材料出货量行业第一，市占率达到  23%。19  年公司在稳步提升消费电子市场的基础上，加大在动力类产品的投放，重点面向  LG  化学、宁德时代、三星  SDI等全球动力龙头企业，同时公司形成了高端负极材料一体化布局，通过投资石墨化加工和参股原材料针状焦进一步形成成本和产品品质上的优势，19/20  年形成一体化产能  5/8  万吨,未来三年公司负极材料业务将处于快速增长阶段，
        隔膜涂覆：充分发挥产业协同性，产能快速扩张
        公司作为第三方隔膜涂覆龙头企业，充分发挥设备、涂覆材料和涂覆工艺的协同性，深度绑定国内锂电龙头  CATL，伴随下游客户放量以及公司涂覆产能进一步扩张，19  年涂覆隔膜出货量预计将超过  5  亿平，  2020  年预计达到  10  亿平以上，出货量的快速增长将缓冲涂覆价格的下行压力。
        风险提示
        双积分等政策执行不达预期导致新能源汽车增长不达预期；新能源车企中高端车型推出不顺利；负极材料价格下降速度超预期，影响公司业绩增速；石墨化投产不及预期锂电设备、涂覆隔膜投产和客户开拓不及预期。
        给予“增持”评级，公司合理估值在  52.2  元~60.9  元
        通过多角度估值分析，我们认为公司股票价值在  52.2  元~60.9  元之间，相对于19  年预期收益，动态市盈率分别为  30  倍和  35  倍，相对于目前公司股价溢价2.9%—20.1%，估值仍具有吸引力，给予“增持”评级。