辉立证券-北控水务集团-0371.HK-水务行业龙头企业，“双平台”战略助力轻资产转型-190710

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        投資概要
        水務行業龍頭，主營業務持續增長
        公司主要業務包括經營水處理服務、水環境治理建造及技術服務，目前公司水廠之覆蓋已擴展至遍及中國大陸21個省、5個自治區及2個直轄市。截至2018年底，公司就合共937座水廠訂立服務特許權安排及委託协議。年內新項目之每日總設計能力為5,756,813噸。於2018年底，公司每日總設計能力為36,824,633噸，自2008年以來，公司總設計能力保持著37.71%的年複合增長率。截至2018年，公司共獲得總投資額為403.97億人民幣的綜合治理項目（不含通州和包頭項目），共有23項綜合治理項目正在建設。公司水處理規模及產能增量均領先同業，在香港上市的水務企業中，擁有最大的水處理能力。2019年3月23日，第十七屆水業戰略論壇發佈2018年度水業企業評選榜單，公司以4670.47萬噸/日的水務總處理規模及494.28萬噸/日的總新增規模，位居2018年度水業十大影響力企業第一名。
        “雙平臺”戰略助力輕資產轉型
        公司通過構建資產管理平臺、運營管理平臺「雙平臺」逐步向輕資產企業轉型。公司資產管理平臺是與第三方機構协商合作成立基金管理公司-北控金服，通過對水務環境資產進行基金持股、資產證券化等資本運作，為公司項目提供資金支援，以解決融資壓力，以新的金融手段促進產業發展。運營管理平臺方面，通過成立“數字化研究院”，打造智慧水務平臺，並建立集中採購中心，提升運營管理效率，降低人力及運營成本，實現價值增長。我們認為，公司“雙平臺”戰略將不斷互相促進，使公司從重資產向輕資產轉化的能力不斷強化。
        三峽集團入股，“長江大保護”未來可期
        三峽集團控股子公司長江電力以全資子公司中國長電國際為主體認購北控水務5%股權，合計代價  20.2  億港元，其中約15  億港元用於BOT  和TOT  的傳統水務項目，約5  億港元用於水環境治理綜合項目。2019  年1  月，生態環境部、國家發改委聯合印發《長江保護修復攻堅戰行動計畫》，要求到2020  年底，長江流域水質優良的國控斷面比達到85%以上，劣V  類比低於2%；長江經濟帶地級及以上城市建成區黑臭消除比達90%以上，地級及以上城市集中式飲用水水源水質優良比例高於97%。2019  年6月，公司與中國三峽集團及其他公司新成立的合營公司奪得嶽陽市的第一個PPP  項目，總投資額為44.5  億元人民幣。公司認為，“長江大保護”未來預計會有萬億的市場規模，憑藉公司豐富的水治理項目經驗、運營優勢以及充足的技術沈澱，與三峽集團強強聯合，能夠發揮出很好的协同效應。
        首次覆蓋給予“買入”評級，目標價5.81  港幣
        我們採用剩餘收益估值模型，得到目標價5.81  港幣，對應FY19/FY20/FY2110.71/9.36/8.04  倍PE，較現價（4.74HKD  as  of  July  8,  2019）有+22.57%的升幅，首次覆蓋，給予“買入”評級。