中银国际-汽车行业点评：乘用车双积分办法修正案征求意见稿点评-190710

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        政策促进新能源及节能汽车快速发展
        2019  年  7  月  9  日，工信部发布关于《〈乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法〉修正案（征求意见稿）》，更新了  2021-2023年度新能源积分比例要求，对  2021  年及以后新能源积分标准和车型技术要求进行了修订，完善了新能源汽车积分灵活性、传统能源车油耗引导等措施，更新了小规模企业油耗核算优惠，并将醇醚燃料乘用车纳入双积分核算。本次修订有望促进新能源及节能汽车的共同快速发展，利好节能技术领先、新能源发展较快的技术优势企业及相关供应链，重点推荐比亚迪、万里扬，建议关注广汽集团  H、科力远。
        主要观点
        2021-2023  年积分要求确定，保障新能源汽车持续快速发展。本次征求意见稿确定  2021-2023  年新能源汽车积分比例要求分别为  14%、16%、18%。积分要求确定加上单车积分值大幅下降，保障了新能源汽车的持续快速发展。我们预计  2020  年国内新能源乘用车产销量接近  200  万辆，据测算2023  年新能源乘用车产量有望达到  364  万辆，年均复合增长率高达  26%，有望保持高速增长。
        新能源单车积分值大幅下降，政策鼓励低电耗车型。本次征求意见稿中，新能源汽车单车积分值  2021  年开始大幅下降，纯电动和燃料电池标准车型降幅约  50%，插混车型降幅为  20%。目前新能源汽车积分目标较低，降低单车积分值有助于提升新能源汽车产量。此外纯电动汽车设置了范围较宽的电耗调整系数（0.5-1.5），有助于鼓励车企发展低电耗的纯电动汽车，技术优势企业及相关供应链有望受益。
        政策鼓励低油耗车型发展，混动技术有望迎来发展良机。在四阶段油耗法规的执行过程中，国内乘用车行业整体油耗快速降低，但主要得益于新能源汽车在油耗计算中的巨大优势，传统汽车油耗真实降幅远低于计入新能源后的油耗降幅。本次征求意见稿提出在计算乘用车企业新能源汽车积分达标值时，低油耗乘用车的生产量或者进口量按照其数量的  0.2倍计算，突出了对于低油耗车型的扶持，有望推动  48V、强混等节能技术快速发展，相关产业链有望受益。
        完善新能源汽车积分结转制度，增加车企发展新能源的积极性。本次征求意见稿修订了新能源汽车积分的结转规则，增加结转及积分有效期延长，有望增加新能源积分供给，或对积分价格产生一定负面影响，但同时可以防止新能源汽车积分的过期作废，并有望增加车企发展新能源汽车积分的积极性。
        投资建议
        本次《征求意见稿》中明确了  2021-2023  年新能源积分考核和分值标准，鼓励企业发展低能耗新能源及传统汽车，有望促进新能源及节能汽车的共同快速发展，利好节能技术领先、新能源发展较快的技术优势企业及相关供应链。
        重点推荐比亚迪（新能源乘用车龙头企业，三电等技术领先）、万里扬（CVT  油耗及  ECVT  电耗较低，有望推广应用于传统及电动汽车），建议关注广汽集团  H（旗下合资企业混动技术突出，有望受益于混动技术推广）、科力远（有望受益于混动车型推广）。
        风险提示
        1）新能源汽车销量不及预期；2）政策实施不及预期。