中泰证券-对6月通胀数据的思考：抛开供给扰动，全是通胀回落！-190710

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        投资要点
        1、供给扰动食品，需求拖累非食品。6  月  CPI  环比转负，同比持平上月的  2.7%。食品价格环比下降  0.3%，主要是鲜菜、鸡蛋和水产品供应充足，价格下降，合计影响  CPI  下降  0.28  个百分点。但猪肉和部分水果供应仍然偏紧，鲜果和猪肉价格环比分别上涨  5.1%和  3.6%，合计影响  CPI  上涨约  0.2  个百分点。受成品油调价影响，汽油和柴油价格有所回落，非食品  CPI  环比下降0.1%。涨价主要来自供给扰动的食品，而非食品、服务类  CPI  均在大幅走弱，说明整体经济需求偏弱。
        2、需求偏弱供给放松，PPI  同比回落。6  月  PPI  环比下降  0.3%，由涨转降，同比由涨转平。从  40  个工业行业大类来看，价格上涨的行业再度减少，价格下降的行业增加  6  个，工业品价格下行压力逐步显现。其中，石油相关行业受国际原油价格下降影响，价格回落较多；黑色冶炼加工行业价格由涨转降；化学纤维、化学原料与制品等行业价格继续回落。而黑色采选行业价格上涨明显，主要和近期铁矿石供应偏紧有关。
        3、预计  7  月  CPI  同比持平，PPI  同比转负。7  月以来农产品和菜篮子价格指数均在走高，猪肉价格延续上涨，鲜菜价格回升明显，但水果价格经历一波大涨后，近期已有所降温，预计  7  月  CPI  环比  0.3%，同比持平于  2.7%。需求偏弱，预计  7  月  PPI  同比或转负至-0.3%。
        4、通胀压力有限，政策维持宽松。下半年  CPI  的压力仍然来自食品领域的涨价，主要是猪肉价格的上涨。抛开供给扰动，经济下行压力增大，整体需求在回落，非食品价格会继续趋弱。而需求的回落对工业品价格的影响也在逐步显现，从  6  月  PMI  数据来看，采购量和新订单指数走低，出厂价格和主要原材料价格也跌至荣枯线以下；之前压缩供给的上中游行业维持了高价格、高盈利，但随着供给压制的放松，对价格也会形成压力，预计下半年  PPI仍会趋于回落。货币仍会维持宽松，积极财政也会托底。上半年地方债发行进度超前，未来宽财政仍有操作空间，专项债额度或再度上调，地方隐性负债置换也存在松动的空间。
        风险提示：经济下行；政策变动。