华泰证券-2019年6月通胀数据点评：油价跌对冲食品涨，通胀渐入喘息期-190710

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        6  月通胀观点
        6  月  CPI  同比  2.7%，持平前值。CPI  环比-0.1%，环比回落但持平季节性。PPI  同比  0%，回落  0.6  个百分点。因食品涨价与油价下跌力量对冲，CPI表现平稳。预计  7  月猪价涨势放缓、水果价格步入下行通道，CPI  同比降至  2.6%，PPI  随需求、翘尾等继续走低。近期供给因素引发食品涨价，CPI阶段性走高，尚不构成趋势性通胀压力。三季度  CPI  或出现喘息期。PPI下行施压实体经济，信用收缩风险也尚未解除。货币政策在复杂环境下无疑会保持较高灵活性，短期通胀难以形成掣肘。而近期人民币汇率升值、美联储降息预期、中美利差走扩等外部环境则给货币政策留出腾挪空间。
        6  月  CPI  同比走平，油价跌对冲食品涨
        CPI  食品同比  8.3%，环比-0.3%。猪肉、鲜果环比显著高于季节性。端午节增加肉食需求，触发积累的涨价预期，猪价环比走高但并未显著高于历史同期表现。鲜果环比涨幅仍显著高于季节性，水果供给紧张局面尚未解除。CPI  非食品同比  1.4%，环比-0.1。交通和通信分项是主要拖累。5  月底国际油价大幅走低，6  月发改委跟随两次大幅调低汽柴油价格，对  CPI起到明显对冲“降温”效果。而食品涨价可能在向用工成本端传导。
        6  月  PPI  同比回落，主因油价拖累
        PPI  生产资料同比-0.3%，环比-0.4%。黑色、建材、农副产品环比涨价，能源、有色、化工等环比降价。5  月底国际油价在全球经济下行预期发酵中跳水，6  月下旬因美伊冲突、美联储降息预期等小幅提振，但尚未能回补前期跌幅。6  月螺纹钢价格呈  V  型走势。建筑业活动表现偏弱，而供给面引发的铁矿石价格走高，或是推升黑色价格主因。6  月基建投资或一改疲态，但对工业品需求拉动可能较有限。PPI  生活资料同比  0.9%，环比持平。上游成本降低、终端消费需求稳定，生活资料价格表现平稳。
        7  月通胀展望：CPI  同比微降，PPI  同比转负
        展望  7  月，随时令水果陆续上市，价格有望步入下行通道，但需求旺季对价格仍存支撑。产能去化过程中，猪价上行方向难改，但  7  月肉食淡季且缺乏大涨诱因，预计涨势放缓。结合翘尾因素，预计  7  月  CPI  同比微降至2.6%。全球主要经济体  PMI  仍显疲态，近期油价在美伊局势、美联储降息预期、OPEC+限产延迟落地三重因素叠加下仍未能回补前跌幅，意味着需求逻辑成为油价上行的主要约束。预计国内基建上行难以对冲地产投资回落、制造业投资维持低迷，工业品需求尚难改观。预计  7  月  PPI  同比转负。
        CPI  与  PPI  分化，货币政策保持灵活度
        CPI  方面，鲜果涨价是短期扰动，而本轮猪周期上行是更大风险。主粮或成为下半年通胀另一大风险。8  月起翘尾因素大幅走低有望带动  CPI  同比明显下行。PPI  方面，全球经济弱势未改，需求逻辑制约下，布伦特油价上行动能不足，伊朗等地缘政治因素是风险。国内棚改减半、房企融资收紧将压制下半年地产投资。总需求不足叠加翘尾因素走低，PPI  同比或继续下行探底。CPI  阶段性走高尚不构成趋势性通胀压力，三季度或出现喘息期。PPI  下行施压实体经济，信用收缩风险也尚未解除。货币政策在复杂环境下无疑会保持较高灵活性，短期通胀难以形成掣肘。
        风险提示：猪周期上行超预期，美伊冲突恶化，虫灾导致主粮减产超预期。