华创证券-证券行业月报（2019年6月）：龙头溢价料将进一步深化-190710

《华创证券-证券行业月报（2019年6月）：龙头溢价料将进一步深化-190710（8页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华创证券-证券行业月报（2019年6月）：龙头溢价料将进一步深化-190710（8页）.pdf（8页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        剔除已披露的子公司分红影响，A  股直接上市券商  6  月合计实现营收  237.84亿元，同比+51%，环比+64%。实现净利润  77.19  亿元，同比+61%，环比+86%（可比口径）。2019  年上半年可比的  31  家上市券商累计营业收入  1203.01  亿元，同比+38%，累计净利润  479.36  亿元，同比+48%，增幅扩大。
        个股方面，本月亏损家数减少，直接上市券商中仅西部证券、第一创业、方正证券三家出现亏损，系中报期末集中计提减值准备所致。由于  5  月业绩基数较低，本月净利环比大多增长，其中兴业证券（+1823%）、中信建投（+1338%）、财通证券（+1140%）、太平洋证券（+960%）、广发证券（+324%）增幅居前。华泰证券本月发行总额  16.92  亿美元的  GDR，申万宏源得到集团  40  亿元注资，因而两家券商的净资产均大幅增加。
        2019  年  6  月主要市场指标：（1）主要指数上行。沪深  300  指数  6  月末收于  3826点，环比涨  5.39%，上证综指涨  2.77%，创业板指涨  1.88%。10  年国债收益率震荡持稳，较上月末小幅下行  2bp。（2）交投活跃度依旧边际收缩，同比高增长。6  月日均成交额  4587  亿元（环比-6%，同比+32%）。月换手率为  19.72%，较上月减少  3.18  个百分点。月末两融余额环比下行  1.26%至  9108  亿元。（3）股权融资承压，债承维持同比高增长。6  月  IPO  共  10  家（上月为  13  家），增发  16  家（上月为  17  家）。股权融资金额合计  362.21  亿元，较  5  月环比再降47%。其中，IPO  募资金额  105  亿元（环比-33%，同比-74%），再融资金额257  亿元（环比-52%，同比-34%）。6  月公司债和企业债合计募资  2005  亿元（环比-9%，同比+90%）。
        基于  6  月数据，调高中报净利润同比增速至  73%。预计上市券商上半年合计实现净利润  615  亿元，同比增  73%（原预计增速为  61%），较一季报的同比增幅  88%有所收窄。受市场影响各家券商业绩变化幅度较大，大券商的业绩表现相对稳健（见附表）。分业务看，经纪收入增长确定性较强，投行业务股弱债强的特点十分明显，合计投行收入仍有望正增长。上半年股市主要指数上行，债市稳中有升，充分利好自营释放收益，资本中介业务压力缓解。
        投资建议：近期政策再度向龙头券商集中释放利好，包括重组办法放宽、转融通公募仅能出借给  A  类券商、央行牵头对大券商予以流动性支持、股权管理从严等，政策面给予基本面足够信心，科创板集中上市在即，料还将继续推动行业向龙头集中。目前证券行业的市净率在  1.7  倍左右，中信证券和华泰证券都在  1.8  倍。龙头相对行业的溢价从  2018  年  Q4  起形成并维持到现在，哪怕在今年一季度牛市的情况下，中信证券的估值仍始终领先行业，背后的逻辑是政策在业务管理时存在明显的倾向，券商资本竞争时代，大券商具备相当的资本优势和风控水平。我们认为这种龙头溢价还将进一步深化，维持对华泰证券、中信证券的“推荐”评级，建议积极关注中信建投、中金公司。
        风险提示：金融监管的不确定性，创新业务发展受阻，市场持续低迷，海外金融风险，中美贸易谈判不达预期。