华泰证券-ETC行业研究报告：政策强推ETC，行业需求集中释放-190708

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        政策强推  ETC，产业链需求集中释放
        ETC  设备主要由  路侧设备 和  车载单元 组成。政策强力推动，到  2019  年  12  月底用户数量突破  1.8  亿，ETC  预计将在  2020  年实现普及。根据我们的测算，2019-2020  年  ETC  产品市场规模将达为  88、68  亿元，ETC  原材料新增市场规模约  47、36  亿元。我们认为，今年的ETC  产业链存在全年需求大幅增长的行业性机会，考虑到需求短期集中释放带来的市场规模扩容，产业链上下游公司均会显著受益，建议关注产业链上相关的上市公司。
        2019  年  ETC  设备市场规模有望达  88  亿元
        政策要求  2019  年底全国  ETC  用户数量突破  1.8  亿，截至  2019  年  5  月底，国内  ETC  用户数约  8367  万人，约有  6  万条人工车道需要改造成  ETC  专用车道。我们根据政策法规及现状，测算出  2019-2020  年  车载单元  的需求是10344  万套、7194  万套，并根据历史数据假设  2019-2020  年销售单价  75元/套、73  元/套；2019-2020  年  路侧设备  的需求分别为  4万套和  6  万套，并根据历史数据假设  2019-2020  年销售均价为  2.5  万元每套，得到  2019-2020  年  ETC产品市场规模分别为  88、68  亿元。
        预计  2019-2020  年  ETC  原材料新增市场规模约  47、36  亿元
        根据金溢科技、聚利科技、万集科技  2018  年毛利率及原材料成本占比情况，我们测算出  ETC  原材料  2018-2020  年市场空间分别为  6.85、46.52、35.87  亿元。根据金溢科技  2016  年和聚利科技  2018  年成本拆分，以及我们的测算，2019-2020  年  ETC  芯片新增市场规模约  16.75、12.91  亿元。
        金融  IC  卡是  A  股市场曾出现过的类似阶段性投资机会
        我们认为短期脉冲式的需求集中释放也能带来二级市场较好的投资机会，个股亦可获得不俗的涨幅。2013  年金融  IC  卡受益政策驱动，需求大幅增长，诞生了天喻信息这样年涨幅超过  300%的“牛股”。通过比较我们发现2013  年前后的金融  IC  卡更新潮和今年的  ETC  全国大力推行有诸多共同点，诸如政策力推；执行周期以及行业性增速高点持续时间短等。因此我们认为，今年的  ETC  产业链存在全年需求大幅增长的行业性机会，在二级市场也有投资机会，值得投资者重视。
        建议关注  ETC  产业链的主要上市公司
        考虑到需求短期集中释放带来的市场规模扩容，产业链上下游公司均会显著受益，建议关注产业链上相关的上市公司。ETC  设备市场的企业只有通过国家交通安全设施质量监督检查中心的产品检测后才能参加各省市  ETC建设的投招标。行业存在一定壁垒，因此市场集中度较高。ETC  领域主要上市公司有金溢科技、万集科技、聚利科技（华铭智能拟收购，现处于预案阶段）、博通集成  4  家。
        风险提示：政策实施力度不足导致  ETC  推广进度低于预期，行业竞争导致相关公司毛利率超预期下滑。市场环境变化使  ETC产业链投资机会与  2013年金融  IC  卡不能简单类比，相关公司的市场表现低于预期。