华泰证券-鲍威尔国会听证会及6月FOMC会议纪要点评：7月降息概率高，节奏博弈开始-190711

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        核心观点：7  月降息概率高，节奏博弈开始
        鲍威尔国会证词及  6  月  FOMC  会议纪要对经济前景展望均略偏负面，同时释放了明显的偏鸽信号，考虑到市场对  7  月底“预防性”降息预期仍高，我们仍然坚持  7  月底降息  25BP  的判断。但美国经济相对尚可，本轮降息起点相比历史周期属低位，除非美股暴跌等事件驱动，7  月后的降息节奏大概率不会太快。对国内的影响上，美国政策转向可能使得国内债市对  MLF利率调降等预期升温，叠加基本面、中美利差、包商事件重新定义无风险资产，重申债市在三季度有望挑战前低，但节奏不确定性仍存、空间尚未完全打开，博弈可能更加激烈。
        经济形势表述：经济增长温和，通胀弱于目标，不确定性增强
        在对经济形势的表述上，鲍威尔证词主要是强调国内经济稳健（虽然制造业、房地产等较弱，但就业市场仍然“健康”、消费仍然“良好”）、通胀仍然低于美联储目标，风险来自于外部不确定性：一是其他经济体增速放缓，二是贸易摩擦，三是政治问题（例如英国脱欧）。并且目前外部不确定性在增强，美联储担心会进一步给美国经济带来负面影响。6  月  FOMC  纪要对经济的表述由  5  月的“solid”降为“moderate”，显示美联储上月就已经开始担忧这些问题。
        货币政策表述：担忧全球下行+贸易摩擦拖累，“预防性”降息概率高
        在对货币政策的表述上，证词回顾了今年的  4  次  FOMC  会议。1、3、5  月的会议基调都是保持“耐心”按兵不动，其原因是美联储最担心的问题“global  growth  and  trade”没有出现明显恶化。但是在  5  月之后，一些全球经济指标的恶化开始让委员们更加担心全球放缓与贸易摩擦产生共振会拖累美国经济，因此  6  月的  FOMC  会议很多（原文  many）委员认为应该调整货币政策偏宽松了，即降息。6  月  FOMC  纪要中还指出了，“好几位”（several）委员认为降息主要是出于风险管理的考虑。
        前景展望：市场情绪高涨，7  月降息大概率成行，后续节奏是新的博弈点
        证词和  FOMC  会议纪要释放明确的偏鸽信号，市场给予了积极反应：联邦基金期货隐含降息概率上升，标普升破  3000  点，市场对  7  月  31  日降息更加充满信心。按照以往的经验，7  月降息是大概率事件。新的博弈焦点将是降息节奏，美联储降息空间有限，加上美国经济相对尚可，除非美股暴跌等事件出现，大概率降息节奏不会太快。因此，7  月降息落地后，市场预期可能不会急剧强化。
        后市略判：海外资产加速  price  in  降息影响，国内债市新博弈可能开始
        资产表现上，美元走弱，股、债（尤其是对降息敏感的两年期国债）、黄金均有不错表现。当然各类资产可能已经提前  price  in  降息大部分的影响。近期  A  股表现也与美联储降息预期、美股形成了一定联动，鲍威尔发言短期有助于市场稳定。国内债市对  MLF  调降等预期有可能有所升温，叠加基本面和中美利差、包商事件重定义无风险资产，重申债市在三季度有望挑战前低。但考虑到美联储降息的非连续性、市场预期充分，一旦降息落地反倒是新博弈的开始。更关键的是空间有限导致债市博弈将更加激烈。
        风险提示：美联储货币政策超预期，贸易摩擦出现反复