渤海证券-天准科技-688003-深度报告：国内机器视觉领先企业，发展前景值得期待-190711

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        投资要点：
        公司是国内机器视觉领先企业，业绩稳步提升
        1）公司是首批获准在科创板上市的企业，定位于机器视觉行业，致力于以人工智能与信息技术服务于精密制造业客户群，目前拥有精密测量仪器、机器视觉产品、自动化解决方案、机器人与云服务等四大产品线。2）公司第一大股东为苏州青一投资有限公司，持股比例为  55.10%，实际控制人为徐一华。3）2015  年以来，公司业绩实现稳步增长，2018  年实现营收/归母净利润分别为  5.08/0.94  亿元，同比增长  59.23%/83.16%，2018  年毛/净利率分别为49.17%/18.59%。4）近年来，公司不断加大研发费用投入，2016-2018  年，公司研发费用占同期收入比重分别达  26.22%、18.66%和  15.66%。5）公司本次拟募集资金  10  亿元，主要用于机器视觉与智能制造装备建设和研发基地项目，有望提升公司竞争优势。
        机器视觉应用领域广阔，发展空间巨大
        1）简单说来，机器视觉就是用机器代替人眼来做测量和判断，相对人类视觉，机器视觉在速度、感光范围、观测精度、环境要求等方面都存在显著优势，从作用看，主要包括图像检测应用、视觉定位应用、物体测量应用、物体分拣应用和图像识别应用。2）机器视觉的上游行业主要包括光源、镜头、工业相机（智能相机）、图像采集卡和图像处理软件等，下游应用行业包括半导体及电子行业、汽车、包装、交通和印刷等，应用范围广阔。3）根据  Markets  and  Markets  的统计数据，2017  年全球机器视觉市场规模已突破  80  亿美元，并预计到  2020/2025  年将达到  125/192  亿美元；同时，据中商产业研究院整理，2018  年中国机器视觉市场规模已超过  100  亿元，预计  2019/2023  年将达到  125/197  亿元。
        公司技术实力较强，客户资源丰富
        1）公司将机器视觉核心技术应用于工业领域，主要产品精密测量仪器、智能检测装备、智能制造系统、无人物流车等关键性能指标均达到或超过国际同行，实现进口替代。2）根据公司招股说明书，2016/2017/2018  年公司市场占有率分别为  2.61%/3.99%/4.89%，市场占有率逐年稳步提高，展现出较强的竞争力。3）经过十余年的深耕与积累，公司累计服务近  3000  家工业客户，包括苹果公司、三星集团、富士康、欣旺达、德赛集团、博世集团、法雷奥集团、协鑫光伏、菜鸟物流、捷普集团等，其中  2018  年苹果公司收入占比达到  28.51%。4）我们认为，公司技术实力强，产品对标国际先进企业，客户资源丰富优质，有望不断受益于我国机器视觉市场规模的提升。
        盈利预测，首次覆盖给予“增持”评级
        我们认为，公司作为国内机器视觉领先企业，技术水平较强，竞争优势明显，有望受益于我国机器视觉行业的大发展，发展前景值得期待。我们预计2019-21  年  公  司  实  现  营  业  收  入  7.32/10.11/13.29  亿  元  ，  同  比  增  长44.01%/38.09%/31.45%，实现归母净利润  1.38/2.09/2.65  亿元，同比增长45.54%/52.34%/26.50%，对应  EPS  分别为  0.71/1.08/1.37  元/股，首次覆盖给予“增持”投资评级。
        风险提示：客户需求不及预期；新产品研发推广不及预期；募投项目推进不及预期；核心零部件价格波动风险。