安信证券-澜起科技-688008-全球内存接口芯片龙头，基因优秀的“中国芯”力量有望持续高增长-190712

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        ■全球内存接口芯片龙头，基因优秀的“中国芯”力量：公司是一家Fabless模式的内存接口芯片设计商，下游客户是以三星、海力士和美光为代表的内存模组制造商。内存接口芯片行业具有市场规模小、集中度高的特点。2018  年市场规模为  5.7  亿美元，份额主要为澜起科技、IDT  和  Rambus三大厂商所有，公司位列行业龙头，份额高达  45%。公司自  2004  年成立至今不断发展壮大，背后拥有强大的创始人和管理团队。公司两位创始人行业经验丰富，创业之前曾在全球顶尖的芯片设计公司从事研发工作，创立公司后分别担任公司董事长和总经理至今。目前，公司除继续巩固在内存接口芯片的市场地位外，规划布局服务器  CPU  平台。X86芯片龙头  Intel  参股公司  10%股权。
        ■云数据中心发展迅猛，服务器市场高成长，内存接口芯片和  CPU  发展动力强劲：5G  网络商用以及数字化时代背景下，云计算和数据中心具备强劲的发展动力和成长空间。根据中国电信研究院的统计，传统  IDC基础设施成本占比高达  89%，而云数据中心基础设施成本占比不超过25%，应用了虚拟化技术的云数据中心，成本主要被分摊到了更高端的服务器、存储器和系统软件上。公司以内存接口芯片为切入点，以服务器关  CPU  为业务拓展方向，同时布局  AI  芯片，符合行业整体发展趋势，具备极高的成长性。虽然目前内存接口芯片作为公司的核心产品，收入占比高达  99%，但是公司在津逮服务器  CPU  的项目研发上已经取得突破性进展，当前正处于市场推广阶段，未来如果实现大规模销售，或将极大地丰厚公司业绩。
        ■强大的行业话语权助力业绩高成长，未来有望持续保持领先地位：2018年公司实现营业收入  17.58  亿元，同比增长  43.19%，2016  年~2018  年年均复合增长率为  44.24%。内存接口芯片单价和销量双升是驱动公司业绩增长的主要因素。2018  年公司实现归母净利润  7.37  亿元，同比增长115.85%，2016  年~2018  年年均复合增长率高达  181.51%。我们认为，内存接口芯片是个具有长期成长性的好赛道，受益于服务器需求增加以及产品技术的持续升级，有望量价齐升。同时，公司研发投入占收入的比重长期在  15%以上，与下游  CPU  厂商紧密合作，不仅是服务器生态系统的核心参与者，还成功打入国际标准体系，具备极强的行业话语权。  
        ■投资建议：我们预计公司  2019-2021  年营业收入分别为  20.85  亿元（+18.6%）、25.64  亿元（+23.0%）和  34.10  亿元（+33.0%），归母净利润分别为  8.81  亿元（+19.5%）、10.84  亿元（+23.1%）和  14.55  亿元（+34.2%），对应  EPS  分别为  0.78  元、0.96  元和  1.29  元。采用相对估值方法，可比公司有汇顶科技与兆易创新，对应  19  年的动态  PE  分别为41、60  倍。考虑到公司的行业龙头地位和发展潜力，我们给予  2019  年35~45  倍  PE  区间，对应  6  个月合理股价区间是  27.3~35.1  元/股。
        ■风险提示：新产品研发进展不及预期