东莞证券-科创板新股报告：瀚川智能（688022）汽车电子智能制造装备领先企业-190712

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        公司是专业的智能制造装备整体解决方案供应商。主要从事汽车电子、医疗健康、新能源电池等行业智能制造装备的研发、设计、生产、销售及服务，助力制造行业客户实现智能制造。公司在汽车电子和医疗健康等行业积累了大量全球知名客户。其中：在汽车电子行业，全球前十大零部件厂商中，有七家为公司客户（博世、电装、麦格纳、大陆集团、爱信精机、李尔及法雷奥）；在连接器细分领域，全球前两大厂商均为公司重要客户。在医疗健康行业，公司拥有美敦力（医疗器械全球排名第一）、百特（医疗器械全球排名第十五）、3M（医疗器械全球排名第十八）等世界知名客户。在新能源电池行业，公司拥有亿纬锂能、欣旺达等优质客户。此外，公司是国内同行业中少数能够参与国际智能制造装备项目的供应商，目前，公司在德国、菲律宾布局了业务网点，在德国、美国、法国、匈牙利等国家的全球知名企业中均有智能制造项目落地。2018年，公司汽车电子智能制造装备业务营收达3.7亿元，营收占比高达85.5%；医疗健康智能制造装备业务营收达1265.1万元，营收占比2.9%；新能源电池智能制造装备业务营收3603.4万元，营收占比8.3%。
        经营业绩高速增长。2018年，公司实现营收4.4亿元，同比增长78.8%；实现归母净利润0.7亿元，同比增长118.2%；公司营收和归母净利润均实现大幅增长。2019年一季度，公司实现营收5220.8万元，同比增长232.3%；实现归母净利润100.5万元，同比增长115.4%。一季度公司业绩持续高速增长。公司预计2019年上半年实现营收1.5-1.6亿元，预计同比增长40.4%-49.8%；预计实现归母净利润743.5-807.3万元，预计同比增长90.2%-106.5%；预计实现扣非后归母净利润688.5-752.3万元，预计同比增长375.6%-401.1%。上半年公司营收和扣非后归母净利润预计依然维持快速增长。2019年一季度，公司毛利率达32.2%，净利率达1.9%，ROE达0.6%。公司毛利率水平有所降低，整体盈利能力有所下降。一季度，公司经营活动现金净流量为-0.4亿元，现金流情况有所恶化。
        总体评价和估值建议。我们采用市盈率相对估值法进行估值。把克来机电、拓斯达、迈为股份作为可比公司，根据Wind一致预测，可比公司2019年的平均市盈率为27.5倍。公司业务方面与克来机电更为接近，我们给予公司（27，40）倍的合理市盈率区间，预计公司2019年归母净利润达到1.0亿元，公司发行后总股本为1.1亿股。对应的合理股价区间为（24.3，35.9）元/股，合理总市值区间为（26.2，38.8）亿元。
        风险提示：宏观经济下滑，行业景气度下降，下游应用行业较为集中，核心客户收入占比较大，业绩不及预期等。