光大证券-非银行金融行业周报：保险中报前瞻利好，地产信托融资利空-190714

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        ◆本周行情回顾：本周上证综指下跌  2.7%，深证成指下跌  2.4%，非银行金融指数下跌  1.7%，其中保险指数下跌  1.4%，券商指数下跌  1.8%，多元金融指数下跌4.1%。2019  年初至今，上证综指累计上涨  18%，深证成指累计上涨  27%，非银行金融指数累计上涨  43%，领先上证指数  25ppts，领先深证成指  15ppts。
        ◆行业观点：本周日均股基交易额环比下滑  25%至  3,974  亿元，两融余额环比下跌  0.74%至  9,139  亿元。受到美国降息预期变化扰动，对于中报业绩的担忧，以及金融系统风险的担忧，本周市场迎来调整，但非银指数跑赢大盘。随着市场对于中报业绩关注度提升，业绩稳健、估值合理的公司有望受到市场青睐。
        6  月份券商数据出炉。本月证券公司业绩环比大幅改善，从公布月报的行业平均来看，净利润环比改善幅度比营业收入明显，行业营收环比增长  46.9%，净利润环比  64%。6  月无论是股基日均成交额（-6.4%），还是两融日均余额（-2.9%），都较  5  月份低，同时一级市场发行规模也没有明显变化。因此估计  6  月份的业绩向好是由于市场行情好转带来的投资收益上升导致（沪深  300  环比+5.39%）。我们观察到目前行业的净利润环比增长额大部分为头部券商所贡献，大中型券商除了国信和银河证券等少数几家环比负增长外，收入和利润环比  5  月都有较大增幅，特别是国君（+76.1%）、海通（+98.7%）、广发（323.4%）、申万宏源（+158.6%）和中信建投（+1338%）等，前十家券商的净利润占比接近行业  3/4，因此马太效应愈发突出。短期上，我们认为由于交易量近期下滑较大，再加上指数表现疲软，券商股估值会有压制，建议继续观察行业月度业绩能否持续。长期上，我们认为未来估值合理的头部券商，以及前期业绩一般但基本面有望迎改善的券商，将会有较好表现，看好龙头券商的新业务发展和马太效应。
        中报季临近，保险有望受到青睐。我们认为目前保险公司的业绩稳健，估值处于合理区间，随着市场对于中报业绩关注度提升，险企有望受到市场青睐。我们认为行业内含价值增速有望由  2018  年的  15%提升至  2019  年的  18%，主要是基于以下  3  点：（1）预计全年行业代理人数量总体平稳，NBV  增长更依赖于件均保费及人均产能提升。虽然二季度以来负债端存在基数效应压力，但是上半年保费增速总体稳健，业务结构持续优化。（2）资产端权益投资受益于一季度股市表现强劲，协议存款和部分债权投资收益增长，对于险企的内含价值增厚将在半年报中体现。（3）所得税抵扣限额提升，增厚险企业绩。我们测算对于中国人寿、中国太保、新华保险、中国人保、中国平安的  2018  年内含价值的提振幅度分别为0.6%、1.3%、1.0%、1.4%、1.0%。
        房地产信托融资遇到进一步监管。据中证网报道，部分地区银保监局进一步对地产信托融资提出要求，包括信托公司地产信托业务事前报告，监管部门将进行逐笔审核；仅接受符合“四三二”条件且交易结构为贷款模式的业务报告等。
        虽然没有官方文件，但目前房地产信托融资趋势收紧已经比较确凿，短期对信托公司收入影响较大，房地产信托行业规模超过  2  万亿，但长期有利于信托公司归回本源，发挥主动管理功能。
        ◆投资建议
        保险：推荐中国平安，新华保险，中国人寿；
        券商：推荐国信证券，海通证券，建议关注中金公司；
        多元金融：推荐银之杰，建议关注恒生电子。
        ◆风险提示：宏观经济大幅下行、市场大幅波动、政策变化风险