光大证券-润达医疗-603108-2019年中报快报点评：业绩快报符合预期，保持较好内生增长和现金流-190714

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        ◆事件：
        公司发布  2019  年中报业绩快报，19H1  实现营收  32.9  亿元，同比增长17.9%；实现归母净利润  1.75  亿元，同比增长  21.0%；扣非归母净利润  1.79亿元，同比增长  24.2%。19H1  实现经营性净现金流  1.05  亿元。业绩符合我们和市场预期。
        ◆点评：
        19H1  业绩符合预期，基本为内生增长。单季度看，公司  19Q2  实现营收  17.6  亿元，同比增长  17.6%，和  19Q1  基本持平；19Q2  扣非净利润达1.09  亿元，同比增长  27.7%，相比  19Q1  的  19.3%增速呈现明显提升。我们判断，主要是进入  19  年以来，公司营收和净利润增速均由内生增长贡献，而内生增长主要由实验室集成服务的新签约增加和存量客户业务收入增长来驱动，对上游议价能力进一步提升，进而带动整体净利率的提升。
        现金流保持正向流入，运营效率保持较好。公司  19H1  经营性现金流入约为  1.05  亿元，其中  19Q2  流入约  0.75  亿元，相比  19Q1  的  0.31  亿元呈现进一步改善。公司近两年持续加强应收账款、库存等运营效率管理，预期未来经营性现金流仍可保持较好水平。
        可转债发行将进一步改善现金流并助力扩张。公司前期公告将发行  5.5亿元可转债，用于综合服务扩容项目投资。目前公司可转债项目已获得证监会受理。若可转债成功发行，公司现金流将有较好改善，特别是流动负债压力将有较好缓解，进而更好支持业务的进一步扩张。此外，公司近期还公告将受让南京医药旗下天元器械  49%股权。公司有望通过该项目和南京医药合作更好开拓安徽  IVD  综合服务市场，深度布局安徽市场。
        ◆业绩快报符合预期，保持较好内生增长和现金流，维持“买入”评级维持
        公司  19~21  年预测  EPS  为  0.61/0.74/0.91  元，现价对应  19~21年  PE  为  17x/14x/12x。公司业绩符合预期，内生继续保持较快增长，现金流也继续保持正向流入。维持“买入”评级。
        ◆风险提示：IVD  耗材降价超预期；商誉减值风险。