兴业证券-寒锐钴业-300618-钴价持续下跌拖累业绩，关注周期最底部的边际变化-190714

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        公司发布2019H  业绩预告：  2019H，公司预计实现归母净利润为亏损  0.6亿元—亏损  0.65  亿元，相较于  2018  年同期盈利  5.29  亿元，大幅扭盈为亏。预计  2019Q2  实现归母净利润约为亏损  0.05  亿元-亏损  0.1  亿元，同比  2018Q2  盈利  2.74  亿元大幅亏损，但环比  2019Q1  亏损  0.55  亿元，亏损幅度有所缩窄。
        2019Q2，钴价下跌和原料成本相对较高继续拖累业绩，钴价单边下跌或导致  Q2  库存仍存在资产减值压力。①Q2  钴价继续单边下滑为业绩亏损的核心原因：2019Q2，钴粉季度均价格环比下滑  17.5%至  27.29  万元/吨，同比下滑62.7%；MB  钴季度均价也环比下滑  16.5%至  15.7  美元/磅，同比下滑  63.1%，而粗钴中间品的折扣系数也从高位进一步小幅下滑，价格继续下跌为  Q2  业绩继续亏损的重要原因之一。②盈利也受原料库存成本较高拖累：因公司原料采购价格和成品销售价格存在一定时滞，截止到  2019Q1  公司的存货价值量仍高达  10.86  亿元，采购与销售的时滞让原料成本相对较高，叠加钴价单边下跌，预计  Q2  盈利能力也尚难改变。③更为重要的是，钴价持续单边下跌或造成存货跌价导致的资产减值压力尤存。2019Q1，公司计提存货跌价准备所致导致资产减值损失高达  0.65  亿元，但无论  MB  钴价或钴粉价格在  Q2  季度末仍相对于  Q1  底大幅下滑，此或导致在  2019Q2  季度末中的存货仍存在一定减值压力。
        站在周期的最底部，行业价格底和企业业绩底或均已现，关注边际变化带来的投资机会。一方面，当前  MB  钴价已回落至  12.88  美元/磅，相较于去年高点下跌  71%，也显著低于  2003  年至今的  18  美元/磅平均值，钴价已回归到历史低位运行区间，未来进一步下跌空间非常有限。另一方面，因钴产品采购与销售的时滞因素导致钴企业均存在一定的存货减值因素拖累业绩，在当前钴价处于历史底部区域，未来进一步减值空间非常有限，主营业绩受高库存成本的因素也相较前期有所缓解，预计企业季度业绩底均在  2019H  之前出现。当前钴行业供给端在价格持续下跌的背景下，已出现明显主动收缩迹象，股价已下跌至  2016  年上涨之前的起点位置，未来关注边际变化带来的行业投资机会。
        盈利预测与评级：调低  2019-2021  年预计分别实现归母净利  0.64  亿元、2.93亿元、3.83  亿元，EPS  为  0.34  元、1.53  元、2  元，以  7  月  14  日收盘价计算，对应  PE  为  133.9X、29.4X、22.5X。维持公司的“审慎增持”评级。
        风险提示：钴价下跌风险，供给端大幅放量风险，自身项目不及预期等。