东莞证券-西部超导-688122-国内高端钛合金材料制造商领先者-190715

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        主营业务。公司主要从事高端钛合金材料、超导产品和高性能高温合金材料的研发、  生产和销售。  公司是我国高端钛合金棒丝材、锻坯主要研发生产基地之一；是目前国内唯一的低温超导线材商业化生产企业，是目前全球唯一的铌钛锭棒、超导线材、超导磁体的全流程生产企业；也是我国高性能高温合金材料重点研发生产企业之一。公司生产的高端钛合金主要用于航空领域，包括飞机结构件、紧固件和发动机部件等。
        业绩情况。2016-2018年公司收入分别为9.78亿元、9.67亿、10.88亿，净利润分别为1.59亿、1.42亿、1.35亿，近两年主营业务收入和净利润的复合增长率分别为3.6%和-5.3%，2018年公司毛利率为36.77%，净利润率为12.30%。
        行业地位及竞争优势。公司主要产品高端钛合金的技术源自于ITER计划用NbTi  超导线材的产业化和新型战机用钛合金的需求。作为目前全球规模最大、影响最深远的国际科研合作项目之一，ITER计划需要采用NbTi和Nb3Sn  超导线材制造超导磁体，线材制造任务由各参与国承担。在2003年1月中国政府决定参加ITER计划时，国内尚无企业具备NbTi和Nb3Sn超导线材生产能力，迫切需要开展超导线材产业化。2003年2月28日，超导有限正式成立，开始了ITER计划用NbTi和Nb3Sn超导线材的产业化，主要技术涉及合金熔炼、自由锻造、线材拉伸及热处理等。公司自主研发并批量生产的多种新型钛合金填补了国内多项空白，保障了国家急需关键材料供应，其中三种主要牌号新型钛合金已成为我国航空结构件、紧固件用主干钛合金，为我国新型战机、运输机的首飞和量产提供了关键材料。公司生产的高端钛合金材料打破了欧美发达国家对我国航空、舰船、兵器用关键钛合金材料的技术封锁。根据中国有色金属工业协会钛锆铪分会发布的2017年中国钛工业发展报告，  2017年经计算的国内航空航天用钛材的销量为7,619吨，公司航空航天用钛材销量为1,821吨，据此测算，公司钛合金产品在国内航空航天用钛材市场的市场占有率为23.90%。
        总体评价和估值建议。公司生产的高端钛合金材料，包括棒材、丝材、锻坯等，主要用于航空（包括飞机结构件、紧固件和发动机部件等）、舰船、兵器等。随着我国军用飞机升级换代加快，将带来高端钛材需求的长期增长，公司将明显受益。可比公司2018年静态PE区间在61-69之间，预计西部超导合理股价区间为14-20元。
        风险提示：产品需求低于预期，政策风险，产品研发风险。