东方证券-债券周评：期限利差仍有收缩空间-190715

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        研究结论
        6  月金融数据公布，6  月末，M2  同比增长  8.5%，与前值持平。
        6月社融新增2.26万亿元，比上年同期多7723亿元。存量增速上升至10.9%，前值  10.6%。
        6  月新增人民币贷款  1.66  万亿元，高于预期和前值  1.18  万亿，较上年同期少增  1800  亿元。居民新增贷款高于上年同期，6  月新增  7617  亿元，同比多增  544  亿元；企业新增贷款较上年同期下滑。6  月新增  9105  亿元，同比少增  714  亿元。
        企业贷款中，短期贷款高于上年同期，中长期贷款、票据融资和非银贷款均低于上年同期。企业短期贷款  6  月新增  4408  亿元，同比多增  1816  亿元。中长期贷款增加  3753  万亿，同比少增  248  亿；票据融资增加  961  亿，同比少增  1986  亿元；非银贷款减少  161  亿，同比减少  1809  亿元。
        居民中长期信贷和短期贷款均高于上年同期。
        展望三季度，专项债方面，6  月  10  日，据中国政府网，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》，提出“各地要均衡专项债券发行时间安排，力争当年  9  月底前发行完毕”。上半年专项债净融资  1.19  万亿元，如果  2.15  万亿专项债均于  9  月底前发行完毕，则三季度专项债净融资额在  0.96  万亿左右，低于去年同期（1.33万亿左右）。表外融资方面，预计三季度表外融资仍将较  18  年同期改善，但近期地产非标监管边际收紧，表外融资难以显著回升。预计三季度社融存量增速小幅下行。
        6  月通胀数据公布，CPI  方面，6  月  CPI  同比增长  2.7%，同比与上月持平，环比下行  0.1%，低于上月的环比  0。从分项来看，6  月食品和非食品环比均低于上月，食品价格环比下跌  0.3%，略高于历史季节性；非食品价格环比下跌  0.1%，略低于历史季节性。
        之后，食品方面，鲜果难有持续上涨，猪肉仍是影响  CPI  走高的重要因素，但是考虑到去年环比因素，预计猪肉对  CPI  的冲击要在  11  月，12  月才会再次体现；非食品方面，考虑基数，原油对于  CPI  的提振预计也在  11  月，12月才能体现。
        综合来看，7  月  CPI  可能小幅走高达到年内高点，预计在  2.8%左右。而后  3季度  CPI  同比增速将再度回落，年末预计再度回升。7  月  PPI  同比预计回落。
        上周利率债收益率短端上行，长端下行。上周五（7  月  12  日），10Y  国债收益率下行至  3.1531%，较  7  月  5  日下行  1.7bp；1Y  国债收益率收于  2.6186%，上行  2.29bp。10Y  国开债收益率收于  3.5381  %，较  7  月  5  日下行  2.2bp；1Y  国开债收益率上行  1.5bp  至  2.6837  %。我们认为，期限利差仍有压缩空间。
        风险提示  
        通胀超预期上行，将影响我们对债市的判断。