华创证券-中信证券-600030-2019年半年度业绩快报点评：自营收益回落或是主要压制因素-190715

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        事  项：中信证券披露  2019  年半年度业绩快报，公司营业收入及归属于母公司股东的净利润分别同比上升  9.33%、15.83%。
        自营收益回落或是主要压制因素。相比于一季报归母净利润  58.29%的同比增速，公司中报净利润增速大幅收窄，略低于此前预期。我们认为原因在于：一方面去年二季度是公司归母净利润表现最好的季度，存在一定高基数影响；另一方面今年一季度受益于市场回暖，公司投资收益大增  106%，而二季度进入调整期，自营收益预计将大幅回落。
        经纪业务方面，市场  Q2  成交额增速高于  Q1，收入预计保持平稳。2019H1  日均成交额  5824  亿元，同比增  33%，而  2019Q1  日均成交额  5753  亿元，同比增速  21%。公司一季度经纪业务收入小幅收缩，系公司业务结构决定。中信证券的机构客户占比较高，散户交易活跃度的释放并不强烈利好于公司的经纪业务收入增加，预计上半年公司的经纪业务表现平稳。
        投行业务预计高增长，仅再融资收缩，IPO  市占率显著提升。今年股权  IPO项目呈现明显的龙头集中，中信证券  2019H1  首发  10  家（去年同期  7  家），增发  11  家（去年同期  20  家）。首发合计规模  151  亿元（同比+90%），市占率达  25%，较去年同期  9%的市占率显著提升；增发金额  372  亿元（同比-14%）。债承方面，中信证券上半年公司债+企业债合计承销规模  768  亿元，同比+33%。
        资管业务仍处于转型阶段。根据最新的资管规模排名，中信证券  2019Q1  月均规模  1.29  万亿元，较去年月均下降  16%，主动管理规模下降  15%，主动管理规模占比由去年的  39%上升至  40%，两项规模排名中信证券仍位列行业首位。不过转型之路道阻且长，虽然券商资管规模降速放缓，但仍未见企稳。
        投资建议：中信证券去年信用业务减值损失整体计提率高，存续项目质量有保障，该块风险预计可控。受市场调整影响，公司二季度业绩略低于预期，我们由  此  调  整  2019/2020/2021  年  EPS  预  期  至  1.18/1.31/1.50  元（原预测值1.43/1.60/1.94  元），BPS  分别为  13.40/14.37/15.44  元，对应  PB  分别为1.74/1.63/1.51  倍，ROE  分别为  8.78/9.12/9.71%。基于行业龙头集中进一步演绎，公司在资本充足度、业务规模等多方面领先行业，加上年内若顺利出售所持中信建投  5.58%股权将额外增厚公司净利润  40-55  亿元，我们给予  2019  年业绩  2-2.5  倍  PB  估值，目标价区间  27-33  元，维持“推荐”评级。
        风险提示：创新业务发展受阻，金融监管趋严，其他系统性风险。