国信证券-贵州茅台-600519-重大事件快评：Q2预告增速放缓，需求批价保持坚挺-190715

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        事项：
        公司公告经初步核算，2019  年上半年，公司完成茅台酒基酒产量  3.44  万吨、系列酒基酒产量  1.09  万吨；实现营业总收入  412  亿元、同比增长  16.9%，归属于上市公司股东的净利润  199  亿元、同比增长  26.2%。
        国信观点：
        我们认为二季度报表增速放缓是公司渠道体系调整、发货及确认节奏不确定因素导致，但不影响公司长期逻辑，即茅台在市场中将保持供需紧平衡状态，预计批价将保持坚挺，公司作为白酒龙头具备通过调整非标产品占比和渠道结构优化收获稳定发展空间的能力和优势，长期价值充分。预计  2019-2021  年  EPS  为  33.56/38.82/44.56  元，分别对应  29/25/22倍  PE，，一年期目标估值  1165  元，维持“买入”评级。
        点评：
        预告增速放缓，渠道调整期确认节奏有所波动，终端需求批价仍坚挺
        经测算，茅台单  Q2  实现总收入  187  亿元同增约  11%，归母净利润  86.8  亿元同增约  20%，增速环比  Q1  有所回落，实现时间过半任务过半目标，公司此前要求经销商提前执行  3、4  季度打款计划，市场前期认为确认节奏也将相应加快，预计  Q2  报表增速回落受去年同期报表高基数、确认节奏调整和近期部分经销商退款影响，在渠道整顿与公司管理层更替期间报表增速有所波动，建议结合中报实际业绩及预收款情况判断。渠道道调研显示茅台的需求当前飞天批价普遍在2050-2100  元左右，从  4、5  月来看发货同比有所增加，淡季不淡，6  月保芳书记讲话后批价渐稳，而  7  月以来货源紧俏，中秋行情提前启动，发货量渐入旺季，根据讲话  6  月底销量要超过  1.4  万吨，7  月额度提前执行，Q2  实际发货量预计超7000  吨同比增长  30%，下半年按计划茅台酒的投放量约  1.8  万吨，预计市场仍将维持供应紧缺状态，即使放量增加、批价回调幅度亦较为有限。
        市场信心强化，强调文化建设，品牌精简调整
        公司前期股东会积极表态增强市场信心，公司强调营销公司这边大股东不会与中小股东争利，最终的方案和结果一定是守法的、符合反腐要求的，一定是保障股东权益的。其具体运作模式会与各方沟通，征得各家赞同，尽早提交临时股东大会审议。另外，公司拟建设两个库房项目，保证生产节奏稳定，熨平经济周期影响。近期经销商会强调文化茅台建设，强调价格要让消费者满意，而非厂商要求的价格。此外通过“瘦身规范改革”优化生产经营整体结构。集团  Q1  营业利润率同比提升  4  个百分点，纳入整顿计划的  56  家子公司已清理完成  28  家，9  月底将全面完成。品牌监管进一步加强，全面停止各子公司定制、贴牌产品，精简子公司品牌，有望持续提高集中度和经营效益；。
        盈利预测评级
        我们认为茅台市场中保持供应需求维持紧平衡状态，批价持续上行，公司发货量稳定，同时具备通过调整产品和渠道结构实现均价提升和更高业绩弹性。预计  2019-2021  年  EPS  为  33.56/38.82/44.56  元，分别对应  29/25/22  倍  PE，一年期目标估值  1165  元，维持“买入”评级。
        风险提示
        行业景气度波动；渠道拓展缓慢；产能建设不达预期。