东方证券-2019年6月经济数据点评与展望：多一份乐观-190715

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        研究结论
        2019  年  7  月  15  日，统计局公布了  19  年  6  月的经济数据。
        消费方面，收入差距改善是消费回升的主要动力。
        展望下半年，消费仍将是经济韧性的重要来源。第一，个税改革增加了居民收入,发挥了稳预期、稳增长的重要作用。第二，19  年以来收入差距改善，也是支撑消费的原因之一。第三，近期推进消费相关行业发展的政策也密集出台，涵盖养老、医疗、汽车和家电消费等领域，有助于增加高质量消费产品供给。
        进出口方面，贸易顺差扩大，贸易项未对经济构成明显拖累。
        展望下半年，6  月全球制造业  PMI  下行至  49.4，全球经济景气度仍未见改善，出口预计维持弱势。NX=S-I=(Y-C-G)-I，净出口  NX  取决于储蓄和投资的差额。以目前情况来看，预计下半年净出口仍将维持顺差；如财政政策力度增强，顺差或有减小。
        投资方面，我们预计下半年地产投资下行仍将持续，基建和制造业投资预计持续回升，固定资产投资增速总体无忧。
        地产投资可以进一步拆分成土地购置费和施工建安两个部分。2010  年以来，土地购置费占房地产投资比重在  25%左右。19  年前五个月，土地购置费增长  27.23%，前六个月土地成交价款累计下跌  27.6%，土地购置费滞后于土地成交价款半年左右，下半年土地购置费或将有一定下行压力。2019  年建安施工前五个月累计增长  5.16%，主要是受益于  18  年房企大量拿地，拿地后较快开工。假设年内施工建安增速基本维持目前水平，全年地产投资增速预计下行至  8%左右。
        基建增速，我们主要通过基建资金来源计算。上半年基建投资累计增长  4.1%，我们预计全年基建增速或将回升至  7%左右。
        制造业方面，第一，二季度工业企业产能利用率自一季度的  75.9%回升至76.4%。第二，减税利好下，工业企业利润进一步下行空间有限。今年对制造业增值税减税或将增加工业企业利润总额约  5500-6000  亿元，社保降费预计为工业企业减负约  1500  亿元左右，二者合计大致对  2019  年工业企业利润增速总体抬升接近  10%，从而，12  月工业企业利润增速同比预计转正。（详见周报《工业企业利润累计增速预计四季度拐头向上——2019  年  7  月  8  日债券周评》）我们预计制造业投资增速下半年小幅回升，全年或将回升至  5%左右。
        展望未来，我们需对经济多一份乐观。
        风险提示  
        如果经济超预期下行，或将影响我们对债市的判断。